Dissertação de Mestrado

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Testando a eficiência dos índices de ações brasileiros
(2003) Hagler, Cristina E. Mendonça
Este trabaho teve como objetivo testar a eficiencia em media-variancia dos principals indices brasileiros usados como proxies para a carteira de mercado e benchmark para os fundos passives no Brasil: o Ibovespa, o IBX 50, o IBX 100 e o FGV 100. Para testar a eficiencia destes, foram implementados testes estatisticos multivariados nas versoes Sharpe-Lintner e Black do CAPM. Os indices foram testados no periodo de out/1998 a jul/2003, usando uma amostra de 125 ativos divididos em dois conjuntos de carteiras, 10 carteiras em fungao do tamanho dos betas e em 12 carteiras segundo o setor industrial. Dos resultados para o modelo Black, o teste rejeitou a eficiencia de todos os indices para os dois conjuntos de carteiras. Do teste usando o modelo de Sharpe-Lintner, os resultados foram distintos entre os dois conjuntos de carteiras. Para as 10 carteiras, somente os indices IBX 50 e IBX 100 foram eficientes, enquanto que para as 12 carteiras, nenhum dos Indices foi eficiente. Em suma, mostra-se que para o mercado brasileiro, uma estrategia passiva eficiente nao e trivial.
Política monetária afeta crédito ao consumidor?
(2006) Ribeiro, Douglas Betioli
Este trabalho investiga os efeitos de choques positivos de política monetária no mercado de crédito brasileiro. Um passo além da abordagem tradicional de custo de capital, queremos detectar o comportamento do consumo dos principais produtos de crédito, da inadimplência e dos juros praticados pelo mercado. Encontramos que o mercado brasileiro apresenta alguns resultados divergentes da intuição econômica. O consumidor brasileiro aumenta seu consumo de crédito e a variação por produto contradiz o que se esperaria diante dos custos financeiros de cada um. A inadimplência dos principais produtos de crédito não é influenciada, mas a deterioração na capacidade de pagamento manifesta-se alguns meses após o choque. Ainda, o tamanho das instituições financeiras influencia a transmissão dos choques aos juros praticados pelo mercado.
A evolução do Sistema de Pagamentos Brasileiro e o desaparecimento do cheque: realidade ou exagero?
(2006) Figueiredo, Rafael Paganotti
A intensa evolução do sistema de pagamentos brasileiro ao longo dos últimos anos pode ser atribuída tanto aos avanços tecnológicos, que vêm propiciando o aparecimento de instrumentos transacionais eletrônicos com tempo e risco de liquidação reduzidos, como às medidas legais estabelecidas pelo Banco Central na tentativa de reduzir o risco sistêmico de mercado e, dessa forma, melhorar a imagem do país no cenário internacional, favorecendo investimentos externos. Dentro desse contexto, tornou-se evidente o crescimento expressivo dos pagamentos com meios eletrônicos no mercado brasileiro, tanto no segmento de varejo como em setores predominantemente corporativos. Cartões de crédito e de débito e transferências interbancárias com efetivação intradiária estão se tornando cada vez mais íntimos dos consumidores e, principalmente, dos comerciantes brasileiros, que rapidamente se rendem à sua praticidade, agilidade e segurança. O "bom" e "velho" cheque, companheiro inseparável do brasileiro no século XX, parece estar perdendo seu espaço de maneira rápida e irreversível. Muitos até já consideram que seus dias estão definitivamente "contados". O objetivo do presente trabalho foi buscar uma resposta satisfatória para essa pergunta; tal busca foi perseguida tanto por meio da captura das tendências sinalizadas pelos dados históricos (do cheque e de seus principais "concorrentes") como pela identificação e análise dos fatores conjunturais e culturais representativos em relação ao uso do cheque. Os resultados finais comprovam que a evolução do sistema de pagamentos brasileiro tem tornado o cheque um instrumento de pagamento mais arriscado (mais predominantemente sob a ótica financeira do que sob a ótica transacional), pois os bons pagadores estão migrando fortemente para os cartões nas compras de baixo valor e para a TED nas de valor elevado. Ainda assim, não há indícios de que o cheque possa desaparecer no curto prazo (isto é, ao longo da próxima década).
Determinação da taxa de câmbio: uma aplicação de modelos econômicos à economia brasileira
(2006) Lima, Adauto Ricardo Sobreira De
As variáveis econômicas explicam e ajudam a prever a taxa de câmbio? Neste trabalho, utilizando o Método Generalizado de Momentos e dados mensais de março de 1999 a dezembro de 2005, estimam-se os modelos econômicos para determinação da taxa de câmbio: Modelo Monetário de Preços Flexíveis (FPMM) e sua vertente do Asset Model, Modelo Monetário de Preços Rígidos (SPMM) e o Modelo Composto (MC), que inclui elementos dos modelos de ajuste de portfolio. Além dos três modelos econômicos, estimou-se, também, um modelo baseado em variáveis real time. Testa-se a significância das variáveis econômicas para explicar a evolução da relação entre o Real e o Dólar e a capacidade de esses modelos preverem a taxa nominal de câmbio para períodos fora da amostra analisada. Dadas as peculiaridades de uma economia emergente e com elevada participação de commodities na pauta de exportação, como a brasileira, adicionam-se aos modelos tradicionais variáveis, como o EMBI+ Brasil, os termos de troca brasileiros, um índice de preços internacionais de commodities e o diferencial de produtividade relativa do setor de bens não-comercializáveis, de forma a melhorar a capacidade de explicação e previsão desses modelos. Conclui-se que as variáveis econômicas, entre elas, medidas de percepção de risco, como o EMBI+ Brasil, o diferencial de juros de longo prazo e os termos de troca, explicam o comportamento da taxa de câmbio para toda a amostra. Para previsões fora da amostra, algumas especificações dos modelos econômicos conseguem prever o câmbio futuro melhor que um passeio aleatório sem constante, quando se utiliza o Erro Quadrático Médio como critério de comparação das previsões para períodos mais longos (6 e 12 meses à frente). De forma geral, o melhor modelo para previsão fora da amostra é o Asset Model, no qual a taxa de câmbio hoje seria o valor presente descontado dos fundamentos futuros da economia esperados no instante t.
Cópulas - uma alternativa para estimação de modelos de risco multivariados
(2006) Pereira, Denis Eduardo
Dentre os principais desafios enfrentados no cálculo de medidas de risco de portfólios está em como agregar riscos. Esta agregação deve ser feita de tal sorte que possa de alguma forma identificar o efeito da diversificação do risco existente em uma operação ou em um portfolio. Desta forma, muito tem se feito para identificar a melhor forma para se chegar a esta definição, alguns modelos como o Valor em Risco (VaR) paramétrico assumem que a distribuição marginal de cada variável integrante do portfólio seguem a mesma distribuição, sendo esta uma distribuição normal, preocupando-se apenas em modelar corretamente a volatilidade e a matriz de correlação. Modelos como o VaR histórico assume a distribuição real da variável e não se preocupam com o formato da distribuição resultante multivariada. Assim sendo, a teoria de Cópulas mostra-se uma grande alternativa, à medida que esta teoria permite a criação de distribuições multivariadas sem a necessidade de se supor qualquer tipo de restrição às distribuições marginais e muito menos às multivariadas. Neste trabalho iremos abordar a utilização desta metodologia em confronto com as demais metodologias de cálculo de Risco, a saber: VaR multivariados paramétricos - VEC, Diagonal,BEKK, EWMA, CCC e DCC- e VaR histórico para um portfolio resultante de posições idênticas em quatro fatores de risco – Pre252, Cupo252, Índice Bovespa e Índice Dow Jones.
Modelos de valor presente sob a hipótese de eficiência no mercado acionário brasileiro
(2006) Morales, Juan Carlos Resende
Este trabalho testa o modelo de valor presente (MVP) da razão dividendo-preço de ações baseado no crescimento de dividendos futuros descontado a taxas de retornos constante e variável. Os dados são analisados no período do 1º trimestre de 1995 ao 4º trimestre de 2005 para o índice Bovespa e um índice ponderado pela capitalização de mercado das empresas brasileiras. Apesar do MVP, à taxa de retorno constante ser rejeitado, os testes do MVP, à taxa de retorno variável no tempo apresentam resultados que confirmam uma igualdade estatística entre o spread teórico e o spread observado, evidenciando a possibilidade de compatibilizar previsibilidade de retornos com a existência de um mercado eficiente sob um contexto de expectativas racionais.
Teoria das expectativas aplicada a estrutura a termo das taxas de juros do Brasil
(2006) Sanches, Juliana Bezerra
Esta dissertação testa a Teoria das Expectativas para a estrutura a termo da taxa de juros do Brasil entre os períodos de 2001 a 2006. Os testes foram realizados através de um vetor autoregressivo (VAR) em seis versões, que incluiu variáveis financeiras e macroeconômicas. Os resultados indicam que a Teoria das Expectativas não é rejeitada nos seguintes casos: modelo de Campbell e Shiller original; extensão do modelo de Campbell e Shiller com inclusão de duas variáveis macroeconômicas (inflação e produção industrial); VAR com variáveis do modelo de Nelson e Siegel estimado com dois fatores e variáveis macroeconômicas. Porém rejeitou-se a TE para os casos em que se aplicou o VAR somente com variáveis do modelo de Nelson e Siegel estimado com dois fatores, e para o VAR com variáveis do modelo de Nelson e Siegel estimado com três fatores.
Persistência de performance nos fundos de investimento em ações no Brasil
(2006) Monteiro, Rogério Da Costa
Esta dissertação avalia a persistência de performance em 112 fundos brasileiros de investimento em ações pelas medidas de rentabilidade, seleção de ativos, market timing e medidas que combinam as duas últimas, com dados diários, em janelas de três meses e um ano para o período de janeiro de 1998 a dezembro de 2005. A metodologia utilizada foi a de Bollen e Busse (2005). Foram encontradas evidências de existência de persistência de performance por seletividade e market timing por até seis meses para um pequeno número de fundos, com os resultados mais fortes para os dez porcento de melhor desempenho da amostra. Os resultados foram mais generalizados na análise por administradores de fundos.
O Impacto dos mercados de açúcar e petróleo americano na volatilidade do açúcar brasileiro
(2006) Francescato, Marcell
O álcool combustível tornou-se uma alternativa real e viável à crescente escalada de preços do petróleo no mercado internacional. Entretanto, sua produção demanda grande quantidade de cana-de-açúcar, da qual o Brasil é o maior produtor mundial. Grande parte da produção de cana-de-açúcar é destinada à produção de álcool combustível e açúcar. O álcool é um claro substituto à utilização da gasolina derivada do petróleo, enquanto que o açúcar é uma commodity demandada internacionalmente para os mais diversos fins. Com base nessa relação, o trabalho busca analisar como a volatilidade do açúcar negociado em Nova York (bolsa de maior liquidez na negociação dessa commodity) e a volatilidade do petróleo afetam os preços do açúcar produzido e comercializado no Brasil. Para conduzir essa análise, serão utilizados modelos multivariados da família GARCH, tendo a correlação condicional como referência ao afirmar se há ou não contágio entre esses mercados. Foi observado um significativo co-movimento entre a volatilidade das commodities, caracterizando interdependência. Entretanto, são fracas as evidências de contágio entre o açúcar Esalq, o açúcar NY e petróleo.
Determinação do custo do capital próprio em mercados emergentes
(2006) Silva, Rodrigo Kuchauskas Mariano Da
O objetivo deste trabalho é investigar se o mercado acionário brasileiro é parcial ou totalmente integrado com os outros mercados emergentes. Para isso foi testado qual o modelo de CAPM mais adequado para precificar ações no mercado brasileiro: o CAPM local, integrado ou parcialmente integrado. A amostra analisada é composta pelas ações mais líquidas das empresas que possuem ADR, por serem as maiores candidatas a atrair interesse de investidores diversificados internacionalmente. As evidências mostram que o CAPM local e o parcialmente integrado produzem resultados satisfatórios na precificação de ações, mas isso não ocorre com o modelo totalmente integrado. Esse fato pode ser interpretado como uma evidência de que pelo menos parte dos investidores deste conjunto de ações estão diversificados em outros países emergentes.
Modelando o preço spot de energia elétrica no Brasil: um modelo estocástico com reversão à média, mudança de regime markoviano e difusão com saltos
(2006) Pemberton Júnior, Theodore Olson
Devido à sua natureza não estocável, a eletricidade é provavelmente a commodity cujo preço apresenta maior volatilidade, exemplificado por saltos ocasionais. Testo cinco modelos para descrever o comportamento do preço spot de energia elétrica no Brasil. Tais modelos consideram simultaneamente diversos fatores: reversão à média, mudança de regime Markoviano e difusão com saltos. Estimo os modelos a fim de identificar qual representa melhor a dinâmica do preço spot de energia elétrica no Brasil para cada submercado: Norte, Nordeste, Sul e Sudeste⁄ Centro-Oeste. Concluo que o preço spot de energia elétrica no Brasil pode ser representado por meio de um modelo estocástico com reversão à média, mudança de regime Markoviano e difusão com saltos dependentes.
Aplicação de metodologia de dados em painel em modelos de Behaviour Score do varejo
(2006) Silva, Edson Roberto Da
Esta dissertação aplica empiricamente a metodologia econométrica logito em painel com efeitos fixos em um modelo de behaviour score de varejo. Modelos desta natureza objetivam prever a inadimplência do consumidor em uma certa data através da utilização de informações contemporâneas ou passadas. A conclusão do trabalho é que a metodologia proposta não traz ganhos em relação à regressão logito modelada em cross-section, que é a técnica usualmente utilizada no mercado financeiro.
Alocação de ativos com modelos de volatilidade multivariada- evidências com dados brasileiros
(2006) Sampaio, Antonio Arthur Pitanguy
O objetivo deste trabalho é testar se existem ganhos econômicos significantes com o uso de modelos de volatilidade condicional multivariada no processo de alocação de ativos. Avaliamos a significância econômica de se modelar a volatilidade condicional comparando o desempenho de carteiras de investimento com várias estratégias que operam ativamente a volatilidade esperada. Comparamos os resultados destas metodologias com estratégia de alocação estática baseada na variância não condicional e também com uma estratégia de pesos iguais para os ativos da carteira. A base de dados utilizada neste estudo é composta por ativos pertencentes ao índice IBX-50, no período de Janeiro de 2000 a Dezembro de 2005. O processo de alocação de ativos é realizado considerando-se um investidor avesso ao risco no contexto de média-variância de Markowitz. Concluímos que tanto no caso de considerarmos taxa livre de risco como nos casos em que não a levamos em conta, as estratégias estáticas não são inferiores às estratégias com matriz de variância condicional. Isto é, não podemos dizer que as estratégias que fazem o timing da volatilidade e rebalanceamentos periódicos são melhores em termos de ganhos econômicos. A comparação é realizada para o período fora da amostra.
Anúncios de fusões e aquisições – análise empírica da existência de insider trading no mercado brasileiro
(2007) Cassandre, Priscila Marcos
Este trabalho investiga a existência de evidências empíricas do uso de informações privilegiadas (insider information) e conseqüentes atividades ilegais (insider trading) nos dias que antecedem o anúncio público de operações de fusões e aquisições no Brasil. A amostra é composta por operações de fusões e aquisições que ocorreram no período de janeiro de 2003 a março de 2007 de empresas brasileiras listadas na Bovespa. Após as estimações, foram constatados indícios de retornos anormais estatisticamente significativos em algumas das operações analisadas, em dias imediatamente anteriores ao anúncio público da transação. Desta forma, não é possível rejeitar a existência de insider trading na amostra sob análise.
Estudo sobre as preferências de autoridades monetárias que adotaram formalmente o arcabouço de metas de inflação
(2007) Pinheiro, Tatiana
A motivação deste trabalho é a influência do problema de inconsistência (inter) temporal na condução de política monetária. Investigou-se a relação entre preferências das autoridades monetárias e a adoção do arcabouço de metas de inflação. As autoridades monetárias investigadas foram: Austrália, Brasil, Canadá, Chile, Colômbia, Israel, México, Nova Zelândia, Reino Unido, Suécia e Tailândia. As respostas obtidas foram que, para a maioria dos países, a adoção de meta de inflação não alterou o padrão de simetria das preferências do banqueiro central; que o caso tido como geral de preferência assimétrica na função de perda do banco central não foi encontrado empiricamente na condução de política monetária dos países investigados e que se podem traçar paralelos entre o padrão de preferências dos países que adotaram explicitamente o arcabouço de meta de inflação e seu respectivo estágio de amadurecimento econômico. À luz dos resultados obtidos nos exercícios econométricos desenvolvidos neste trabalho, observou-se uma maior convergência da inflação efetiva à meta anunciada e implicitamente perseguida, após a adoção de metas de inflação como arcabouço de política monetária tanto nos países economicamente menos amadurecidos quanto nos mais amadurecidos. O ambiente discricionário, com a ausência de comprometimento explícito com regras na condução da política monetária, parece, per se, ser um dos fatores que limitaram os resultados das iniciativas de controle inflacionário, a despeito dos diagnósticos e/ou receituários aplicados. Adicionalmente, a meta de inflação explícita é bastante importante na condução de política monetária, pois, realmente, orientou o comportamento do banco central e define a trajetória de convergência da inflação para a maioria dos países.
O papel da regulamentação na governança corporativa: estimando os efeitos da lei sarbanes-oxley sobre o retorno de ações brasileiras listadas nos EUA
(2007) Azevedo, Paulo José De
Esse trabalho procurou testar a reação dos investidores do mercado brasileiro em relação aos eventos legislativos relacionados à SOX – Lei Sarbanes-Oxley. Os testes foram realizados nos preços de ações na BOVESPA de uma amostra de empresas brasileiras que possuem ações nas bolsas de valores americanas (ADRs – American Depositary Receipts), ou seja, no grupo de empresas brasileiras que foi submetido à implantação de controles internos determinada pela SOX. A evidência empírica encontrada na avaliação dos retornos inesperados dessas ações apresenta reações negativas dos investidores aos eventos legislativos relacionados à SOX concentrados no período de 2002 e 2003, o que leva a crer que os investidores podem ter considerado a criação da SOX como um avanço de governança corporativa caro para as empresas.
Testes empíricos sobre market timing na estrutura de capital das empresas no Brasil
(2007) Jiménez, José Ignacio Céspedes
Este estudo avalia o padrão de financiamento das empresas no Brasil no período de 1996 a 2006 e tem o objetivo de verificar a existência do market timing na escolha da sua estrutura de capital. A necessidade de financiamento é avaliada por meio do modelo da pecking order de Shyam-Sunder e Myers (1999) em seções transversais em que são determinados os coeficientes de endividamento para os trimestres da amostra. Posteriormente, o market timing é testado pelo modelo de Huang e Ritter (2005), utilizando-se proxies de custo de capital próprio e os coeficientes estimados por meio da pecking order. Também foi efetuado o teste market timing por meio do modelo Baker e Wurgler (2002), utilizando-se dados em painel com efeitos fixos e uma medida de valoração market to book. Os resultados indicam haver indícios da presença de market timing no Brasil, ao mesmo tempo em que não houve indícios da existência da pecking order durante o período analisado. O estudo revela haver um maior uso das fontes de capital próprio quando o seu custo é baixo. Os resultados também indicam um menor uso de recursos de terceiros quando as firmas possuem uma alta razão market to book, resultado que está em linha com o previsto pela teoria de market timing.
Apreçamento de créditos de carbono por meio de modelos estocásticos: European Allowance Units da segunda fase do European Union Emission Trade Scheme
(2007) Fraga, Rodrigo Mariti
No ano de 2006, o mercado mundial de crédito de carbono movimentou o equivalente a 22,5 bilhões (vinte e dois bilhões, e quinhentos milhões de euros), tendo sido transacionados aproximadamente 1,6 bilhões de toneladas de créditos de carbono, segundo a Point Carbon (2007). Dada importância de tal novo mercado, a partir de uma adaptação dos modelos e da metodologia apresentada em Xu (2004), a presente dissertação avalia empiricamente por meio dos dados diários dos preços à vista e futuros de European Allowance Units – EUAs negociados na European Climate Exchange – ECX, no período de 3 de maio de 2005 a 29 de junho de 2007, se modelos de reversão à média são capazes de refletir de modo adequado a distribuição real observada nos preços dos créditos de carbono para a segunda fase do EU ETS – European Union Emission Trade Scheme. Para isso, foi construída uma carteira em bases diária formada com preços à vista teóricos das European Allowance Units da segunda fase do EU ETS, e com os contratos futuros existentes em cada dia de modo a estimar os parâmetros livres de risco que permitissem que os preços futuros teóricos fossem iguais aos preços futuros reais observados no mercado. A fim de testar o poder de previsão de cada modelo, testou-se após o processo de calibragem se as curvas do futuro geradas pelos modelos refletiam as curvas do futuro, e foram analisados os modelos que atenderam a tal critério de exclusão. Os resultados encontrados na presente pesquisa dão suporte à conclusão de que as European Allowance Units da segunda fase do EU ETS podem ser apreçadas por meio dos modelos de dois fatores, com reversão à média e sazonalidade, apresentados por Xu (2004) para apreçar gás natural. Todavia, apesar destes modelos terem sido capazes de refletir adequadamente as curvas dos mercados futuros reais, os gráficos qq plot apresentados nas Ilustrações 21 a 23 abaixo demonstram que a distribuições das séries de preços de European Allowance Units não são normais. Esse resultado mostra que os modelos utilizados não capturam adequadamente as distribuições nas caudas das séries, e que talvez fosse adequado à inclusão de volatilidade (variância) estocástica nos modelos, tal como volatilidade GARCH, transformando os modelos em modelos de três fatores estocásticos. Esta dissertação teve por objeivo avaliar European Allowance Units da segunda fase do EU ETS por meio de processos estocásticos, e apresentar: (i) os parâmetros livres de risco que podem ser utilizados para apreçar outros derivativos relacionados a créditos de carbono, tais como opções, swaps, futuros de CER, dentre outros; e (ii) modelos calibrados para preços de European Allowance Units que podem ser utilizados no desenvolvimento de ferramentas de gestão de risco de mercado para preços de European Allowance Units.
Análise da sensibilidade dos spreads soberanos: um canal indireto de influência de fatores domésticos?
(2007) Lopes, Adriano Pires
A análise da sensibilidade dos spreads soberanos a mudanças do ambiente internacional é foco do presente trabalho. Objetiva-se analisar se a sensibilidade dos spreads não é a mesma entre os diversos países emergentes e que parte destas diferenças pode ser relacionada a discrepâncias exibidas nos próprios fundamentos domésticos, o que cria um canal indireto de influência dos mesmos sobre a determinação do risco-país. Evidencia-se que medidas tais como taxa de crescimento do PIB, taxa de inflação e índice de vulnerabilidade externa afetam o grau de resposta dos spreads dos títulos soberanos a mudanças no quadro externo. Os resultados desta investigação corroboram o entendimento de que os governos devem implementar boas práticas de gestão macroeconômica, uma vez que é grande o peso dado pelos investidores à qualidade de tal prática.
Previsão de retornos intradiários através de regressões usando funções-núcleo
(2007) Liberali, Gustavo
São duas as contribuições deste trabalho. Primeiro, é discutido e aplicado um método de avaliação de regressões não lineares para a previsão de retornos intradiários de ações no mercado brasileiro, com o objetivo de maximizar o retorno de um portfólio simulado de compras e vendas. Segundo, são realizadas regressões usando funções-núcleo associadas ao particionamento da amostra por Vizinhos Mais Próximos. Algumas variáveis independentes utilizadas são indicadores técnicos, cujos parâmetros são otimizados dentro da amostra de estimação. Os resultados alcançados são positivos e superam, em uma análise quartil a quartil, os resultados produzidos por um modelo benchmark de autoregressão linear.

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