Essays on Empirical Corporate Finance

Abstract

This thesis has three chapters, all of them aimed at empirically investigating a specific research question related to the Corporate Finance literature. In the first chapter of the thesis, I investigate the relationship between liquidity shocks and Mergers and Acquisitions (M&A) activity during peridos of credit supply shortfalls and show that firms that have higher levels of expiring debt maturities in the year of the credit shock are more likely to become targets in M&A deals. Moreover, these firms invest more and issue more debt after the deal relative to other financially constrained firms that did not undergo such transactions. Finally, we show that these firms are shifting from issuing debt in their own countries to issuing debt in countries with historically higher issuance volume, show ing that M&As can work as leeway to relieve financing frictions in periods when credit supply frictions are more prevalent. In the second chapter of the thesis, I study the effects of the introduction of the solvency margin rule in the Brazilian healthcare industry using a differences-in-differences approach to show that more exposed firms grew their customer base less than their counterparts, and that this effect persists even after three years of the solvency margin implementation. When it comes to firm-level prospects, I show that this higher exposure also affects firms’ future financial fundamentals, firms’ likelihood of being delisted, and is negatively correlated with changes in the median price levels for customer healthcare plans. Finally, to the extent that this differential growth trend is capable of shifting aggregate industry fundamentals, I show that states with a higher portion of exposed firms saw their market concentration surge 22% more than their counterparts. Finally, the third and last chaption of this thesis studies the potential determinants of firms’ debt structure decisions over time by studying the interplay between ownership and debt structure decisions. By exploiting exogenous variation in mutual funds’ passive ownership due to Russell 1000/2000 index assignments between 2010 and 2019, the estimates presented in this chapter show that a one standard deviation increase in passive ownership is related to a 29% decrease in debt concentration. In a subsequent set of results, it is possible to see that results are entirely driven by smaller firms, are mostly leaned towards increases in Commercial Papers, Term Loans and Revolving Credit, and are unrelated to other firms’ ex-post fundamentals.

Esta tese possui três capítulos, todos eles voltados para a investigação empírica relacionada à literatura de Finanças Corporativas. No primeiro capítulo da tese, investigo a relação entre choques de liquidez e a atividade de Fusões e Aquisições (F&A) durante períodos de escassez de oferta de crédito e mostro que empresas com maiores níveis de maturidade de dívida vencida no ano do choque de crédito são mais propensos a se tornarem alvos em transações de M&A. Além disso, essas empresas investem mais e emitem mais dívidas após o negócio em relação a outras empresas com restrições financeiras que não realizaram tais transações. Por fim, mostramos que essas empresas estão mudando de emitir dívida em seus próprios países para emitir dívida em países com volume de emissão historicamente maior, mostrando que M&As podem funcionar como uma margem de manobra para aliviar os atritos de financiamento em períodos em que os atritos de oferta de crédito são mais prevalentes . No segundo capítulo da tese, estudo os efeitos da introdução da regra da margem de solvência no setor de saúde brasileiro usando uma abordagem diferenças-em-diferenças para mostrar que empresas mais expostas cresceram menos sua base de clientes do que seus contrapartes, e que esse efeito persiste mesmo após três anos da implantação da margem de solvência. Quando se trata de perspectivas em nível de empresa, mostro que essa exposição mais alta também afeta os fundamentos financeiros futuros das empresas, a probabilidade de fechamento das empresas e está negativamente correlacionada com mudanças nos níveis de preços médios dos planos de saúde do cliente. Por fim, os resultados também demonstram que estados com maior parcela de empresas expostas viram sua concentração de mercado aumentar 22% a mais do que suas contrapartes. Finalmente, o terceiro e último capítulo desta tese estuda os potenciais determinantes das decisões de estrutura de dívida das empresas ao longo do tempo, estudando a interação entre propriedade e decisões de estrutura de dívida. Ao explorar a variação exógena na propriedade passiva dos fundos mútuos devido às atribuições do índice Russell 1000/2000 entre 2010 e 2019, as estimativas apresentadas neste capítulo mostram que um aumento de um desvio padrão na propriedade passiva está relacionado a um aumento de 29% diminuição da concentração da dívida. Ademais, é possível ver que os resultados são inteiramente impulsionados por empresas de menor dimensão, são maioritariamente orientados para aumentos de Commercial Papers, Term Loans e Revolving Credit, e são sem relação com os fundamentos ex-post de outras empresas.