Teses de Doutorado
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Tese Essays on banking(2021) Martins , Claudia BruschiNos dois primeiros capítulos, esta tese avalia os impactos das mudanças na regu lação bancária sobre o mercado de crédito ocorridas no Brasil. No último capítulo, expõe-se como o uso de dados bancários alternativos pode melhorar a compreensão da economia, especificamente na análise do mercado de trabalho. O Capítulo 1 (com Marco Bonomo e Ricardo Schechtman) explora uma mu dança na regulamentação que melhorou as informações das instituições financeiras sobre tomadores com bom histórico de pagamento de crédito como um experimento natural para investigar o efeito causal da redução das assimetrias informacionais no mercado de crédito. A mudança provocou uma redução no custo do crédito de 33,5 p.p., mas sem efeito no montante de novos empréstimos e no prazo médio contratado. Mostrou-se também que esses resultados foram impulsionados por bancos menores. Os resultados indicam que a assimetria de informação é um importante determinante de juros de empréstimo. O Capítulo 2 analisa se seguro de depósito aumenta a concorrência no setor bancário e se afeta a estabilidade desse setor. O estudo explora a criação de um fundo de seguro de depósitos para cooperativas de crédito no Brasil que afetou apenas parte do sis tema financeiro. Constata-se que depois que as cooperativas de crédito (CU) começaram a oferecer seguro de depósito, os bancos perderam 3% de seus depósitos, e que esse efeito foi mais forte em mercados onde as CU tinham anteriormente uma participação de mercado maior, indicando que o seguro de depósito pode afetar a concorrência no setor bancário. Observa-se também que o aumento da concorrência não afetou a estabilidade do setor ao estimular os bancos a assumirem mais riscos. Esses resultados mostram que o seguro de depósito pode ser importante para melhorar o ambiente competitivo para instituições financeiras menores. Por fim, o capítulo 3 mostra que o uso de dados bancários das informações de processamento de folhas de pagamento permite a mensuração do emprego em tempo hábil, e tem potencial para melhorar a compreensão dos movimentos do mercado de trabalho no Brasil durante a pandemia de Covid-19, período em que as séries oficiais sobre emprego sofreram inconsistências metodológicas devido a mudanças no tamanho da amostra, métodos de coleta de dados e representatividade.Tese Essays on empirical corporate finance(2020) PAULO SERGIO OLIVEIRA RIBEIROEsta tese apresenta três ensaios sobre finanças corporativas empíricas. Nela, abordo tópicos sobre política de dividendos, mercados internos de capital e restrições financeiras. Cada artigo é discutido em um capítulo respectivo, conforme detalhado a seguir. O primeiro capítulo é dedicado a testar alternativas teorias de agência sobre dividendos após a promulgação da Lei das Sociedades Anônimas, que reforçou os direitos dos acionistas minoritários. Como resultado do fortalecimento dos poderes legais dos acionistas minoritários, as empresas pagam dividendos mais altos? E as empresas maduras pagam dividendos mais altos? Ou, alternativamente, como os dividendos substituem a proteção legal, as empresas reduzem os dividendos quando os mecanismos de proteção minoritária são acionados? E as empresas que emitem ações no futuro se tornam menos obrigadas a sinalizar a remuneração adequada dos acionistas por meio da política de dividendos? O segundo capítulo analisa como empresas, sem restrições financeiras e pertencentes a grupos corporativos, levantam fundos através de mercados externos de capitais para aliviar as restrições financeiras das afiliadas do mesmo grupo corporativo. As empresas que enfrentam problemas de risco moral podem não ter fluxo de caixa ou liquidez suficiente para investir em projetos com valor presente líquido positivo (empresas com restrições financeiras). O mercado interno de capitais pode ajudar a minimizar esse efeito por meio de empréstimos intragrupo e/ou participações acionárias entre empresas de um mesmo conglomerado. Investigamos então como as empresas mais saudáveis de grupos corporativos se financiam para aliviar a restrição financeira das afiliadas. Para isso, empregamos um rico conjunto de 15 anos de dados de todas as empresas de responsabilidade limitada na Suécia. Esperamos contribuir com a literatura com um novo canal para mitigar restrições financeiras; isto é, a internalização do mercado externo de capitais. Nossas descobertas também podem ajudar no debate sobre a regulamentação de empréstimos entre empresas. O terceiro capítulo avalia os efeitos da seleção e monitoramento de crédito dos bancos de desenvolvimento nas decisões de investimento e financiamento das empresas. O estudo emprega uma metodologia que permite inferir o efeito causal dos empréstimos subsidiados sobre os resultados das empresas. Os resultados mostram que, para a primeira questão de pesquisa discutida no Capítulo 1, no mercado de ações brasileiro com baixa proteção legal (anterior a 1977), as empresas que emitem ações no futuro costumavam sinalizar através de dividendos. Após a instalação da Lei das Sociedades Anônimas em 1977, cobrindo investidores externos à gestão e exigindo pagamentos de dividendos, os dividendos perdem suas propriedades de sinalização, mas as empresas maduras não pagam dividendos mais altos, apoiando assim a narrativa substituta de dividendos. Na segunda questão de pesquisa, encontramos uma evidência descritiva da afiliação de grupos de negócios, aliviando as restrições financeiras das afiliadas. Exploramos ainda uma nova variável instrumental para avaliar um efeito causal através do mecanismo intragrupo proposto. Assim que obtêm empréstimos intragrupo, essas firmas afiliadas aumentam seus investimentos, pagam sua dívida externa ou mantêm esses fundos como liquidez adicional. Para o tópico de pesquisa do Capítulo 3, os resultados gerais mostram que o BNDES não melhorou o nível de investimento das empresas. O BNDES pode melhorar a taxa de investimento de uma empresa quando os empréstimos do BNDES representam um montante significativo da alavancagem total da empresa, ou quando o BNDES assume o risco de crédito da empresa devedora.Tese Essays in empirical asset pricing(2021) Gondo, RaphaelEmpresas com altos ratios de book equity-to-market equity (BE/ME), or empresas de valor, têm mais ativos que firmas com ratios baixos de BE/ME, ou empresas de crescimento. Em recessões, as empresas de valor têm maior custo de liquidação. Consequentemente, essas empresas têm maior risco e retorno, conhecido como value premium. Os ativos intangíveis são, geralmente, bastante específicos `a empresa, o que resulta em custos de liquidação altos. No entanto, padrões utilizados de contabilidade tratam investimentos em intangíveis como despesas e, consequentemente, não são contabilizados no patrimˆonio líquido de BE/ME. N´os encontramos que ajustar BE/ME para intangíveis aumenta o efeito econômico e estatístico no retorno entre firmas comparando com não ajustar para intangíveis. Essas diferenças são maiores nos anos recentes. Adicionalmente, de 1978 a 2018, o Sharpe Ratio do value premium ajustado (intra-indústria) é 193% (71%) maior do que o value premium tradicional. Ainda, encontramos que os resultados apresentados não são baseados na recente alta performance do setor de high-techs, dado que o value premium ajustado ainda existe usando somente as firmas neste setor.