Teses de Doutorado
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Tese Essays in empirical finance(2025) Souza, Guilherme da CruzEssa tese é composta por três artigos, todos explorando a relevância de fatores financeiros no comportamento dos retornos de ativos e na precificação de risco. Emtodos os capítulos, a estrutura de fatores e suas implicações na volatilidade e nos retornos desempenham um papel central. O primeiro capítulo investiga a relação entre fatores de risco financeiro e a renda do trabalho, com foco no fator Value. A análise documenta como o crescimento dos rendimentos laborais se expõe aos fatores de risco de ações, revelando heterogeneidade substancial nas exposições a risco financeiro entre diferentes segmentos da força de trabalho. O estudo identifica que a assimetria nos rendimentos laborais está correlacionada positivamente com o fator Value, sugerindo que aspectos relacionados a empregos ou setores de valor podem contribuir para a probabilidade de flutuações expressivas nos rendimentos. O segundo capítulo examina a volatilidade dos fatores de risco e sua influência sobre a variação transversal nas expectativas de retornos das ações. O estudo propõe ummodelo no qual a volatilidade dos fatores é consideradaumelemento de risco e analisa como as inovações na volatilidade dos fatores impactam os retornos dos portfólios. A pesquisa identifica umfator comum de volatilidade, construído a partir da análise de componentes principais, que ajuda a explicar parte da variação nos retornos esperados das ações, destacando a necessidade de incorporar tais fatores de volatilidade na análise de precificação de ativos. O terceiro capítulo explora a relação entre política e retornos acionários, focando em um fator baseado no alinhamento partidário das empresas. A pesquisa documenta a existência de um prêmio associado a ações alinhadas ao Partido Republicano nos Estados Unidos, independente do partido no poder. A análise sugere que esse fator político não é explicado por fatores tradicionais de risco, ciclo econômico ou viés setorial, indicando a presença de uma anomalia de precificação de ativos associada à ideologia política corporativa.Tese Essays on Risk Factor(2021) Tassinari Moraes, Fernando TassinariA literatura sobre precificação de ativos produziu centenas de fatores de risco candidatos a explicar os retornos excedentes esperados dos ativos. Esse zoológico de fatores ainda demanda respostas sobre quais fatores de risco são de fato capazes de explicar os retornos excedentes esperados e quais são redundantes. Para direcionar esse problema de seleção de variáveis, o primeiro capítulo propõe uma metodologia que permite selecionar os elementos que melhor resumem as informações da matriz de covariância dos fatores de risco e investigar se ela é capaz de explicar esses retornos esperados. No segundo capítulo, aplicamos outra metodologia que visa reduzir as dimensões do conjunto original de fator de risco, estimando sua distribuição conjunta com um CPDAG (complete partial directed acyclic graph), e selecionando as raízes do CPDAG como o novo conjunto candidato para explicar os retornos esperados dos ativos. Nossas descobertas em ambos os capítulos levam a modelos mais esparsos quando comparados a outras metodologias relacionadas ao zoológico de fatores e, adicionalmente, apresentam resultados equivalentes dentro e fora da amostra quando confrontados com os mesmos. No terceiro e último capítulo, usamos Exchange Traded Funds (ETFs), ao invés de fatores de risco, para examinar o desempenho de fundos de investimento ativos. Embora os custos de transação estejam incluídos nos retornos do ETF, isso não é verdade em relação aos fatores de risco, tornando mais desafiador caracterizar os desempenhos extraordinários por meio de alfas dos fundos de investimentos. Depois de avaliar várias combinações de ETFs, concluímos que conjuntos de 3 a 5 ETFs replicam o desempenho da maioria dos fundos ativos. Por fim, propomos um algoritmo de seleção de ETFs que, quando utilizados para avaliar os fundos de gestão ativos, estima que 95% dos gestores deixam de gerar valor para seus investidores. A média dos alfas calculados com ETFs são maiores do que os obtidos pelo modelo de fatores de risco, sendo que esta diferença é semelhante aos custos de transação estimados para os fatores de risco (Frazzini et al. (2012)).