Impacto da Estrutura de Propriedade e do Nível de Governança Corporativa no Ajuste Parcial de Preços em um IPO
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Tipo de documento
Working Paper
Data
2011
Resumo
A fixação de preço de uma abertura de capital (IPO) reflete a qualidade da empresa emissora
e das condições de mercado no momento da emissão. Desta forma, a estratégia
organizacional, em especial a estrutura de propriedade e a governança corporativa, pode
influenciar o preço da emissão de ações em um IPO (LA PORTA, SHLIFER e LOPEZ-DESILANES, 1999; PHAM, KALEV e STEEN, 2003; YEH, SHU e GUO, 2008). Durante o
processo de bookbuilding, o coordenador estima a demanda para as ações que serão emitidas e
define o preço final de lançamento, o qual é normalmente distinto do preço médio do
prospecto preliminar. Tal qual descrito por Loughran e Ritter (2002), esse ajuste, denominado
ajuste parcial de preços (APP), aumenta o underpricing, uma forma de compensar os
investidores pelas informações privadas disponibilizadas ao coordenador da emissão. O ajuste
parcial é afetado por variáveis associadas à performance recente do mercado, às
características da emissão e da firma emissora. A identificação e mensuração dos aspectos
ligados à estratégia da firma que afetam positivamente o APP podem ser utilizadas pelos
futuros emissores de ações como base para o planejamento estratégico das empresas que
pretendem abrir o capital. Existe um volume significativo de artigos sobre IPO. Não obstante,
a literatura nacional sobre o assunto não contempla um exame minucioso sobre os fatores da
estratégia organizacional que afetam o APP. Este trabalho busca preencher tal lacuna, ao
identificar e quantificar o impacto da estratégia organizacional, avaliada sob a perspectiva da
estrutura de propriedade e da governança corporativa, sobre o ajuste parcial de preços. Os
dados foram coletados de IPOs realizados por empresas não financeiras no Brasil, no período
de 2004 a 2007, a partir do exame dos prospectos preliminares e definitivos das ofertas
públicas de ações e dos avisos de encerramento de ofertas. O modelo completo explica 66%
da variação do APP e contempla quatro grupos distintos de variáveis de controle relacionadas
a aspectos financeiros, ao processo de emissão e coordenação da emissão, ao ambiente de
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mercado e ao risco do emissor. Foi possível constatar que: i) todas as variáveis relacionadas
ao ambiente de mercado foram estatisticamente significativas; ii) o único aspecto relacionado
à estrutura de propriedade que afeta o APP é o percentual de ações preferenciais emitidas em
relação ao total da oferta. O sinal dos coeficientes associados à concentração do controle pós
IPO e ao fato de se tratar ou não de uma empresa familiar são consistentes com a teoria
internacional sobre o assunto, mas não são relevantes do ponto de vista estatístico e iii) os
aspectos de governança corporativa que afetam o APP são o fato da empresa pertencer ao
Novo Mercado e se a mesma pessoa ocupa a posição de CEO e presidente do conselho de
administração.
Palavras-chave
IPOs; Underpricing; Ajuste Parcial de Preços; Governança; Estrutura Propriedade
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Idioma
Português
Notas
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