Essays on Monetary Economics

Abstract

Esta tese é composta por três capítulos. No primeiro capítulo, revisitamos o programa de estabilização Plano Real de 1994, que colocou um fim no período de hiperinflação no Brasil. Esse episódio histórico teve como característica o lançamento de uma moeda virtual, a unidade real de valor (URV), que teoricamente teria quebrado a inércia inflacionária e ao mesmo tempo sincronizado os reajustes de preços na economia. Em nossa análise, utilizamos microdados do índice de preços ao consumidor da FIPE para documentar estatísticas de preços ao longo do processo de estabilização. Os nossos resultados reforçam que o Plano Real alterou as características de precificação no país. Há evidências de que os reajustes de preços se tornaram menos frequentes, menores e mais sincronizados, enquanto a distribuição de reajustes de preços se tornou mais simétrica e concentrada em torno de zero, porém somente após a introdução da nova unidade monetária, o real. Assim, não encontramos evidências decisivas de mudança no processo de formação de preços durante o período da URV. No segundo capítulo, complementamos o estudo do programa de estabilização Plano Real de 1994 à luz de um modelo de custos de menu com regras de preços dependentes do estado. Dadas as estatísticas de preços calculadas com microdados do índice de preços ao consumidor da FIPE e as evidências de mudanças no processo de formação de preços somente após a introdução da nova unidade monetária, calibra-se um modelo de custos de menu com o objetivo de ilustrar a dinâmica de precificação ao longo do processo de estabilização. Dessa maneira, a nossa análise traz uma base teórica para caracterizar esse período de transição econômica do Plano Real, que culminou no fim da hiperinflação no Brasil. Em especial, é surpreendente a ausência de alterações significativas durante o período da URV apesar de incentivos teóricos para uma conversão de preços em URV em detrimento da moeda oficial. No terceiro capítulo, avaliamos o impacto de choques de política monetária de alta frequência nos preços de ativos financeiros no Brasil. Primeiro, construímos uma ampla base de dados com informações sobre anúncios de política monetária, que inclui não somente as decisões do COPOM e as respectivas atas das reuniões, mas principalmente as participações de autoridades do Banco Central do Brasil (BCB) em diferentes eventos. Há evidências de que as decisões do COPOM e os discursos de autoridades exercem uma influência considerável nos ativos financeiros em comparação com outras fontes de choques monetários. Segundo, utilizamos um modelo de vetor autorregressivo estrutural (SVAR) com identificação por heterocedasticidade, sob a hipótese de que períodos com eventos monetários são relativamente mais voláteis do que períodos sem tais eventos, para obtermos séries de choques de política monetária. Com isso, estimamos funções impulso-resposta por meio de projeções locais (LPs). Os nossos resultados mostram que os choques monetários têm impacto significativo e persistente nos preços de ativos analisados. Além disso, a transmissão desses choques é fortemente condicionada pela postura da política monetária, com efeitos mais duradouros durante os ciclos de alta de juros. Por fim, os choques de aperto monetário que identificamos também afetam indicadores macroeconômicos, reduzindo a inflação em horizontes médios, ao mesmo tempo em que impõem custos relativamente pequenos sobre o produto.

This thesis is comprised of three chapters. The first chapter revisits the 1994 Real Plan stabilization program that successfully ended hyperinflation in Brazil. This historical episode features the launch of a virtual currency, the unit of real value (URV), which theoretically broke up inflationary inertia while synchronizing price adjustments in the economy. We use product-level data from a non-publicly disclosed Brazilian consumer price index (CPI) to document price-setting statistics throughout the stabilization process. Our results reinforce that the Real Plan altered the price-setting characteristics in the country. There is evidence that prices changed less frequently, by a lower amount, and in a more synchronized way, while the distribution of price adjustments became more symmetric and concentrated around zero, but only after introducing a new monetary unit, the Brazilian real. Therefore, we did not find decisive evidence of a price dynamics change during the URV phase of the plan. In the second chapter, we extend the study of the 1994 Real Plan stabilization program by examining it through the lens of a menu cost model with state-dependent pricing rules. Given the price statistics calculated from the FIPE CPI microdata and the evidence of price formation changes only after introducing the new currency unit, we calibrate a menu cost model aimed at illustrating the pricing dynamics throughout the stabilization process. In this way, our analysis provides a theoretical foundation to characterize this transitional economic period of the Real Plan, ultimately leading to the end of hyperinflation in Brazil. Notably, it is surprising to observe the absence of significant changes during the URV period, despite theoretical incentives for converting prices into URV to the detriment of the official currency. In the third chapter, we evaluate the impact of high-frequency monetary policy shocks on financial asset prices in Brazil. First, we construct an extensive database containing information on monetary policy announcements, which includes not only the decisions of the Monetary Policy Committee (MPC) and the corresponding meeting minutes but, most importantly, the participation of Central Bank of Brazil (BCB) officials in various events. Evidence suggests that MPC statements and speeches by BCB authorities exert a considerable influence on financial assets compared to other sources of monetary shocks. Second, we use a structural vector autoregressive (SVAR) model identified through heteroskedasticity, under the assumption that periods with monetary events are relatively more volatile than otherwise, to obtain series of monetary policy shocks. Then, we estimate impulse-response functions through local projections (LPs). Our results indicate that monetary shocks exert a significant and persistent impact on the analyzed asset prices. Moreover, the transmission of these shocks is strongly conditioned by the policy stance, with more sustained effects during tightening phases. Finally, our identified tightening shocks also affect macroeconomic indicators, reducing inflation over medium horizons while imposing comparatively small output costs.