RUY MONTEIRO RIBEIRO
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Dissertação Recomendações de analistas de ações e sua complementariedade a estratégias de Factor Investing(2021) Zimmermann, AlexandreEste trabalho tem como objetivo analisar a complementariedade de recomendações de analistas sell-side a fatores de risco tradicionais (i.e. Market, Value, Size e Momentum) no mercado de ações brasileiro. Para isso, foram desenvolvidos dois estudos empíricos. O primeiro consiste na análise de regressões lineares múltiplas que têm como variáveis independentes a performance de fatores de risco e como variável dependente a performance de determinados grupos de ações, separados de acordo com as recomendações de analistas. O segundo estudo consiste em uma estratégia de Factor Investing combinando os fatores Momentum, Value, Size e um fator Recommendation baseado em revisões de recomendações de analistas. Os resultados obtidos pelos dois estudos apontam para cinco principais conclusões: I) O uso de recomendações de analistas de forma absoluta tem pouca contribuição para explicar retornos além dos fatores de Market, Value, Size e Momentum, porém sua variação (i.e. tendência de elevação ou rebaixamento de recomendações) tem grande contribuição; II) De fato há complementariedade entre o uso de revisões de recomendações e fatores tradicionais como Momentum, Value e Size para prever retornos, de modo que a combinação dos fatores tradicionais com métricas de recomendação possibilita resultados superiores a cada um aplicado isoladamente; III) Parte do retorno superior obtido com o uso de recomendações parece ser atribuída a correções ao longo do tempo de potenciais distorções entre preço e valor intrínseco identificadas por analistas sell-side, em vez de puramente à reação inicial do mercado a relatórios de revisão de recomendação; IV) A periodicidade de rebalanceamento de portfólios tem grande relevância para prever retornos usando recomendações; V) Os resultados apontam ineficiências no mercado de ações brasileiro, tanto na forma fraca quanto na forma semiforte na definição de Eugene Fama (1970).Dissertação Um estudo sobre o prêmio de variância no mercado brasileiro(2024) Soares, Samuel FerreiraEste trabalho estuda o prêmio de variância no mercado de ações Brasileiro através da avaliação da performance das estratégias de venda de volatilidade via variance swaps. O estudo considera as versões em moeda local e em dólares utilizando o Índice Bovespa e o ETF EWZ respectivamente. Observamos a sensibilidade na escolha de parâmetros: cap de volatilidade, alocação de capital em risco, volatilidade e maturidade, sendo a volatilidade precificada no variance swap a mais relevante entre elas. Levando em consideração variações que consideram ou não o skewness, onde o modelo com skewness possui uma melhor performance em função do nível de volatilidade mais elevada que o modelo que não o considera.O resultado mostra um prêmio de variância positiva tanto para o modelo em moeda local (IBOV) quanto em dólares (EWZ), sendo o primeiro de maior magnitude. Por fim concluímos que alem da existência do prêmio de variância no mercado de ações Brasileiro ele é crescente na maturidade para ambos os casosDissertação Avaliação da Capacidade de Geração de Alfa dos Fundos Multimercado Macro da Indústria Brasileira(2023) Montini, Giuliana MendesO mercado de fundos de investimento no Brasil é bastante amplo e o principal desafio dos gestores é gerar alfa para seus investidores. Este trabalho procura avaliar o desempenho de 42 fundos multimercado macro brasileiros, de gestão ativa, no período de 2018 até 2022. A geração de alfa foi estimada seguindo o modelo multifatorial de Sharpe (1992) e considerando carteiras agregadas dos fundos multimercado macro ativos. Foi possível observar que os gestores de forma agregada, não conseguem gerar retorno em excesso positivo. Olhando de forma individual, 6 fundos conseguiram gerar alfa significativamente positivo nesse período. Adicionalmente, o trabalho avaliou o posicionamento dos gestores nesse período onde na maior parte do tempo tiveram um viés comprado em quase todos os mercados avaliados sendo apenas na Treasury que se posicionaram com um viés short. E por fim, avaliar se os fundos que foram mais ativos, ou seja, variaram mais os betas ao longo dos 5 anos tiveram uma capacidade maior de geração de alfa. Através de um estudo de correlação, comparando a relação entre grau de dinamismo do gestor e geração de alfa, foi possível identificar correlação positiva entre os dois fatores.Dissertação Determinantes De Desempenho De Unicórnios Como Companhias De Capital Aberto(2021) Nart, Laura SalviniInvestigamos as características de empresas unicórnios – disruptivas e de capital privado, avaliadas em pelo menos US$ 1 bilhão – após o processo de oferta pública inicial (IPO), afim de verificar o desempenho dessas companhias no curto e longo prazo. Utilizamos uma amostra de 185 empresas ao redor do mundo, financiadas por VCs e que abriram capital entre 2006 e 2021. Os dados foram organizados em cross-section para avaliar se três fatores se apresentam relevantes para a análise de desempenho: qualidade dos fundos de VCs envolvidos nos investimentos da empresa, quantidade de rodadas de financiamento até o IPO e anos até a abertura de capital. A análise dos resultados estatisticamente significantes indica que há relação negativa entre a qualidade dos VCs envolvidos no financiamento das companhias e o underpricing no primeiro dia de negociação, de forma que os unicórnios que recebem investimentos de VCs renomados tem menor undepricing na abertura. A quantidade de anos que a empresa leva até a abertura de capital impacta positivamente o retorno da companhia para o período de um ano e o número de rodadas de financiamento que uma companhia recebe antes da abertura de capital, impacta positivamente o retorno da companhia para o período de três anos, utilizando buy and hold abnormal returns (BHAR) e Q de Tobin como métricas para performance.Tese Essays in Financial Economics(2023) Baglioni, TommasoThis dissertation studies topics in financial economics and contributes to the literature on equity return dynamics around scheduled Federal Open Market Committee (FOMC) announcements by highlighting new facts and presenting stronger empirical results than many articles in the international literature. This thesis is composed by three closely related papers, which are reported in this essay as chapters. These articles use U.S. intraday data and could be extended to other contexts, in accordance to data availability. The main variables of interest, which are constructed using intraday data on E-Mini S&P 500 futures at one-minute frequency, are the pre- FOMC announcement return and the post-FOMC announcement return, i.e., the 24-hour return in advance of the FOMC announcement and the return from the minute of the announcement until the end of the trading day, respectively. All articles relate to the anticipation and reaction of the stock market to monetary policy announcements and contribute empirically to a better understanding of the behavior of the stock market around monetary policy decisions. In particular, the three papers add to the empirical understanding of the facts described by Lucca and Moench (2015), who document a large average excess returns in U.S. equities before scheduled FOMC announcements, a phenomenon that they term “pre-FOMC announcement drift.” They show that half of the excess return in U.S. equities over the period 1980 – 2011 accrues in the 24 hours before scheduled FOMC announcements, whereas the average post-announcement return is approximately zero. They conclude that this unconditional excess return is not directly related to the actual FOMC monetary policy decision, highlighting a puzzle that is difficult to explain with standard asset pricing theory. Following Lucca and Moench (2015), a vast literature that explores the impact of FOMC announcements on financial markets began studying the pre-FOMC announcement drift and other related patterns around monetary policy announcements. In contrast with the previous literature, which focuses mainly on the pre-FOMC announcement drift and on the daily stock market return of the FOMC announcement day, this thesis focuses on the time series variation in both pre- and post-announcement return and highlights new interesting patterns related to the post-announcement return as well. In fact, only a handful of papers document patterns related to the stock market behaviour from the monetary policy announcement (or just before) until the end of the trading day. While those few papers focus on the immediate reaction of the stock market to the announcement, conditioned thus on the type of monetary policy news, the first two chapters of this thesis focus on the predictability of the post-announcement return (given the information publicly available before the announcement). The focus of the third article is on the predictability of the pre-announcement return. The first chapter, a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “The FOMC Announcement Reversal.” This paper shows that part of the stock market reaction after the FOMC announcement is predictable, as the market tends to overreact in advance of the announcement and to correct afterward. In particular, there is a negative relationship between pre-FOMC announcement returns and post-FOMC announcement returns, independent of the level of uncertainty and sample period. To exploit this finding, this paper proposes and tests a reversal strategy consisting in buying (selling) E-Mini S&P 500 just before the announcement, if the pre-FOMC announcement return is negative (positive), and closing the position at the end of the trading day. Over the period 1997 – 2020, considering 180 scheduled FOMC announcements, this strategy generates Sharpe ratios about 2.5 times greater than the pre-FOMC announcement drift puzzle of Lucca and Moench. The second chapter, entitled “Liquidity Premium Around FOMC Announcements,” is a joint work with Alessandro Giannozzi, Ruy Monteiro Ribeiro, and Oliviero Roggi. This paper explores the relationship between stock market liquidity and stock market return around scheduled FOMC meetings and highlights the importance of liquidity in the predictability of returns that follow the monetary policy decision. This article shows that the classic liquidity measure proposed by Amihud (2002) is empirically relevant to predict the stock market behavior, despite the fact that we are analyzing the most liquid market in the world. The main finding is that the post-FOMC announcement interval is characterized by a conditional liquidity premium, suggesting that market liquidity is an important determinant of the FOMC premium. In contrast, the unconditional liquidity premium is not statistically significant. The third chapter, which is a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “Corporate Bonds Distress and FOMC Announcement Returns.” This paper documents that the ex-ante level of the corporate bond market distress is a good predictor for the pre-FOMC announcement equity market return, which tends to be positive (negative) when distress on the week before the announcement is high (low). Distress subsumes the relevant information of equity market uncertainty, highlighted by the previous literature as a good predictor for the pre-FOMC announcement return. This article also shows that, on FOMC announcement days, the effect of distress is heterogeneous across industries, as it is much more pronounced on the return of the industries that are more sensitive to credit, suggesting that distress is part of the credit channel of monetary policy transmission.Dissertação Qual é o impacto da atualização na Lei de Falências em 2020 nas debêntures brasileiras?(2023) Bünecker, Maria EduardaEste estudo explora a interseção entre o mercado de títulos corporativos, com ênfase nas debêntures, e as recentes transformações na legislação brasileira, representadas pela Lei 14.122 de 2020, que continua o propósito iniciado com a Lei de Falências de 2005, fortalecendo direitos dos credores e a eficácia do processo de insolvência. O objetivo central é compreender através do modelo de Diferenças em Diferenças, como as mudanças legais afetam o preço das debêntures no mercado secundário. Os resultados inicialmente sugerem uma inclinação positiva na implementação da legislação sobre preços de debêntures. No entanto, ao incorporar efeitos fixos, não há significância estatística para a hipótese de que empresas de maior risco creditício tiveram aumento significativo em seus preços no mercado secundário. A limitação central do modelo reside no caráter ainda incipiente do mercado, com um volume de negociação inferior a outros ativos financeiros. Além disso, a incerteza jurídica dos processos de falência pode atrasar o ajuste dos preços das debêntures no mercado secundário, potencialmente afetando significativamente os resultados. Este estudo aprofunda a compreensão do comportamento empresarial em relação ao endividamento corporativo e às emissões de debêntures, contextualizando no cenário de mudanças regulatórias. Destaca também a importância das leis de falências no desenvolvimento do mercado financeiro brasileiro, ressaltando seu papel vital na proteção dos direitos dos credores e na promoção de um ambiente robusto para o financiamento corporativo. Embora haja espaço para pesquisas futuras abrangerem mais ativos financeiros, a complexidade em controlar variáveis do mercado financeiro permanece como um desafioDissertação Estratégias de momentum no mercado de juros brasileiro(2023) Fernandes, João PauloVisando contribuir com os estudos da área das finanças, nesse trabalho analisamos a influência do fator momentum no mercado de juros brasileiro. Para tanto, foram analisadas estratégias de time-series momentum e cross-sectional momentum. Como metodologia, utilizamos os contratos futuros de DI negociados no mercado brasileiro entre janeiro de 2010 e julho de 2022 a fim de construir um modelo de investimento com potencial de aplicação real no mercado brasileiro. Descobriu-se que os modelos de time-series momentum apresentaram retornos estatisticamente significativos para todas das estratégias avaliadas enquanto cross-sectional momentum foram estatisticamente insignificantes. A inclusão do mecanismo de volatility targeting resultou em retornos estatisticamente significantes em todas as estratégias de time-series e cross-sectional momentum. A inclusão da volatilidade como fator de ponderação do portfólio aumentou o Sharpe de todas as estratégias.Dissertação O impacto dos ratings ESG na performance dos ativos brasileiros de capital aberto(2023) Lemgruber, Jéssica do Nascimento FeitosaNo presente estudo, examinamos o impacto dos ratings ESG na performance das empresas de capital aberto no Brasil. O objetivo foi avaliar o impacto dos ratings na performance das empresas brasileiras negociadas em bolsa. Muitos estudos apresentam pesquisas acerca dos Estados Unidos e da Europa, mas pouco se sabe sobre o Brasil, considerando que o tema ESG começou a ganhar um pouco mais de destaque somente na última década. Identificamos os ratings ESG e os pilares social, ambiental e de governança por meio de duas ferramentas: Refinitiv e Bloomberg. Montamos portfólios com base em duas metodologias: portfólio ESG e regressões transversais. No modelo ESG, construímos três carteiras: a high composta pelas empresas com os 20% melhores ratings; a low composta pelas empresas com os 20% piores ratings; e a high-low comprada na carteira high e vendida a descoberto na carteira low. No modelo de regressões transversais, utilizamos todas as empresas da base de dados, sem linhas de corte. Nossas descobertas indicaram que o método de portfólio ESG não suporta uma relação entre o desempenho social e o desempenho financeiro de uma empresa, medida em termos de pontuações ESG. As regressões transversais sugeriram uma influência negativa e significativa de algumas variáveis ESG no corte transversal. Os resultados sugeriram que os investidores não devem esperar retornos anormais negociando uma carteira diferenciada de empresas com classificação alta e baixa em relação aos aspectos ESG. Para uma análise mais completa seria necessário aguardar um compilado de dados mais robusto, contemplando um período de tempo mais amplo e uma quantidade maior de empresas para obter resultados mais consistentes.Dissertação Prêmio de risco em fundos de investimento imobiliário e sua aplicação em uma estratégia quantitativa de valor(2021) Sanches, Lucas LancellottiOs fundos de investimento imobiliário são um mercado de mais de um trilhão de dólares apenas nos Estados Unidos, porém a literatura não possui grande foco nesses ativos. Este trabalhobusca realizar a análise deles, estudando sua relação com as outras classes de ativos e os fatores de risco que determinam seus retornos, estendendo uma pequena literatura especializada no tema. O que se observa é que, enquanto o beta de mercado para os fundos imobiliários é próximo de 1 para os Estados Unidos, no Brasil esse coeficiente é próximo de 0,3, indicando menor risco sistemático. Em relação aos fatores de risco determinantes dos seus retornos, além do fator de mercado, observa-se que principalmente os fatores de tamanho e de valor são significantes. A principal aplicação dos resultados deste trabalho se faz por meio de uma estratégia sistemática que arbitra momentos em que os fundos imobiliários estão relativamente mais caros ou mais baratos. Essa estratégia fornece um índice de Sharpe de 0,4233 nos Estados Unidos; valor superior aos índices encontrados em estratégias unicamente com posições compradas nos mercados analisados. Mesmo depois de testes de robustez, os resultados continuam interessantes; o que pode, por fim, ser explorado pela indústria e pela academiaTrabalho de Conclusão de Curso Definição e Análise do Fator Qualidade no Investimento em Ações do Mercado Brasileiro(2022) Netto, Augusto Alves dos SantosEste trabalho, em luz da crescente discussão e utilização do fator qualidade em análises de investimento, busca aplicar o ferramental analítico desenvolvido por Asness et al. (2019) para um conjunto de dados da Bolsa de Valores Oficial do Brasil (B3) entre 2000 e 2022. Nesse sentido, foram realizados modelos econométricos para averiguar se ações com maior qualidade possuem price-to-book mais elevado e também para testar se qualidade é um fator robusto ao longo do tempo. Também, foram propostas variações da principal estratégia de investimento no fator qualidade – que compra ativos de alta qualidade e vende ativos de baixa qualidade (QMJ). Foram confirmados os resultados originalmente encontrados por Asness et al. (2019). Primeiro, qualidade é de fato um fator que esteve associado a maiores preços dos ativos; esse fator também se mostrou persistente ao longo de 3, 6, 12, 24 e 60 meses à frente. Ademais, a estratégia de investimento QMJ trouxe retornos acumulados positivos no período, porém abaixo do principal índice de mercado (Ibovespa). Isso ocorreu principalmente pelo fato de vender ativos de baixa qualidade; uma estratégia alternativa, que apenas compra ativos de alta qualidade, obteve retornos que superaram o índice Ibovespa no período.