MARCO ANTONIO CESAR BONOMO
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Tese Essays on Empirical Corporate Finance(2023) Macoris, Lucas SerrãoThis thesis has three chapters, all of them aimed at empirically investigating a specific research question related to the Corporate Finance literature. In the first chapter of the thesis, I investigate the relationship between liquidity shocks and Mergers and Acquisitions (M&A) activity during peridos of credit supply shortfalls and show that firms that have higher levels of expiring debt maturities in the year of the credit shock are more likely to become targets in M&A deals. Moreover, these firms invest more and issue more debt after the deal relative to other financially constrained firms that did not undergo such transactions. Finally, we show that these firms are shifting from issuing debt in their own countries to issuing debt in countries with historically higher issuance volume, show ing that M&As can work as leeway to relieve financing frictions in periods when credit supply frictions are more prevalent. In the second chapter of the thesis, I study the effects of the introduction of the solvency margin rule in the Brazilian healthcare industry using a differences-in-differences approach to show that more exposed firms grew their customer base less than their counterparts, and that this effect persists even after three years of the solvency margin implementation. When it comes to firm-level prospects, I show that this higher exposure also affects firms’ future financial fundamentals, firms’ likelihood of being delisted, and is negatively correlated with changes in the median price levels for customer healthcare plans. Finally, to the extent that this differential growth trend is capable of shifting aggregate industry fundamentals, I show that states with a higher portion of exposed firms saw their market concentration surge 22% more than their counterparts. Finally, the third and last chaption of this thesis studies the potential determinants of firms’ debt structure decisions over time by studying the interplay between ownership and debt structure decisions. By exploiting exogenous variation in mutual funds’ passive ownership due to Russell 1000/2000 index assignments between 2010 and 2019, the estimates presented in this chapter show that a one standard deviation increase in passive ownership is related to a 29% decrease in debt concentration. In a subsequent set of results, it is possible to see that results are entirely driven by smaller firms, are mostly leaned towards increases in Commercial Papers, Term Loans and Revolving Credit, and are unrelated to other firms’ ex-post fundamentals.Tese Essays on Wages, Firmas and Labor Dynamics(2022) Sousa, Mariana Orsini Machado deNo primeiro capítulo, esta tese avalia como a realocação de trabalhadores entre as firmas ao longo do ciclo econômico impacta a qualidade do match, sorting e, por fim, a produtividade agregada. O segundo e o terceiro capítulos, exploram o impacto da presença do mercado informal na rigidez de salários e seu papel nas oscilações de variáveis macroeconômicas como a taxa de desemprego. O Capítulo 1 utiliza a base de dados administrativos rica da RAIS para o Brasil, para estudar como a realocação de trabalhadores em recessões afeta o sorting, a qualidade do match e a produtividade agregada nos diferentes setores da economia. Minha primeira descoberta é que a porcentagem de novos trabalhadores que são melhores ranqueados aumenta em todos os setores, exceto na agricultura, durante as recessões. Portanto, en contro evidências de um efeito limpeza das recessões: novas contratações são melhores. A segunda conclusão, no entanto, é que a parcela de emprego gerada por firmas mais bem classificadas diminui durante as recessões, também para todos os setores. Assim, há adicionalmente um efeito adverso das recessões: os empregadores são piores. Em seguida, investigo a evolução da qualidade do sorting agregado e concluo que este melhora para todos os setores. Para finalizar, também examino como a realocação de trabalhadores, empregos e mudanças na qualidade do match afetam a produtividade agregada. Um ex ercício de decomposição mostra que a realocação durante as recessões impacta os setores de forma heterogênea. Uma análise contrafactual mostra que o setor de serviços, que de pende mais do trabalho, vê um impacto adverso maior nas recessões do efeito manchador, enquanto o efeito limpeza prevalece na manufatura. No Capítulo 2 (com Marco Bonomo e Miguel Bandeira), usamos dados brasileiros para investigar o efeito das transições de emprego dos trabalhadores de e para o setor informal na rigidez dos salários. Em primeiro lugar, nossa análise confirma fato bem estabelecido que os salários dos novos contratados são mais cíclicos do que os salários dos trabalhadores que não permanecem no emprego. Em segundo lugar, constatamos que a presença de um mercado de trabalho informal, não sujeito à regulamentação do emprego, aumenta a cicli cidade salarial proveniente das transições de emprego para emprego. Ou seja, uma vez que admitimos a existência de um mercado de trabalho informal, encontramos duas fontes de ciclicidade nos salários dos novos contratados: (i) mudanças de emprego dentro dos setores formal e informal ou de um setor para outro; (ii) novas contratações do desemprego para o setor formal. Depois de controlar esse efeito de composição, descobrimos que os salários de novas contratações de desemprego para empregos informais são tão cíclicos cíclicos quanto os salários dos trabalhadores que permanecem nas firmas. Demonstramos ainda a importância do mercado de trabalho informal para a ciclicidade salarial ao mostrar que nossos resultados são mais fortes em regiões com maior presença de informalidade, en quanto regiões brasileiras com menor informalidade apresentam menor ciclicidade salarial e maior volatilidade do desemprego. Finalmente, no capítulo 3 (com Marco Bonomo e Miguel Bandeira), investigamos como a presença da informalidade afeta as flutuações macroeconômicas por meio de seu impacto na rigidez salarial. Motivados pela evidência empírica de que a ciclicidade salar ial das transições de emprego para emprego é afetada pela existência do setor informal e pelas transições de emprego dentro do setor informal, desenvolvemos um modelo RBC com fricções de search e match e um setor informal capaz de replicar os fatos microe conômicos. Usamos este modelo para investigar como a informalidade afeta as respostas do desemprego e do produto a diferentes tipos de choque. Constatamos que a presença de um mercado de trabalho informal com salários relativamente mais flexíveis atenua o impacto de curto prazo da rigidez salarial sobre os salários gerais, preços e flutuações do emprego. Além disso, o modelo faz um bom trabalho ao replicar as evidências empíricas sobre as dinâmicas de emprego formal e informal em períodos de expansão. À medida que os salários informais se ajustam mais rapidamente, a criação de empregos nesse setor acaba sendo contracíclica.Relatório de Iniciação Científica Choques Fiscais ou Notícias Fiscais? Evidências a partir de Expectativas Fiscais Diárias(2024) Gun, DavidA pesquisa investiga como mudanças esperadas e inesperadas na política fiscal afetam a macroeconomia. Utilizando um desenho de identificação inovador, explorando a abundância de eventos fiscais no Brasil e a disponibilidade de expectativas diárias de superávit primário, identificamos quatro choques fiscais: um choque de gastos do governo, um choque de notícias sobre gastos do governo, um choque de impostos e um choque de notícias sobre impostos. Nossa análise resulta em três descobertas principais: (i) controlar as notícias fiscais amplifica os efeitos dinâmicos estimados dos choques de gastos do governo e de impostos; (ii) notícias sobre gastos do governo têm efeitos maiores do que choques de gastos do governo, enquanto notícias sobre impostos têm efeitos menores do que choques de impostos e (iii) notícias fiscais respondem por uma parcela maior das flutuações econômicas do que os choques fiscais.Tese Essays in Financial Economics(2023) Baglioni, TommasoThis dissertation studies topics in financial economics and contributes to the literature on equity return dynamics around scheduled Federal Open Market Committee (FOMC) announcements by highlighting new facts and presenting stronger empirical results than many articles in the international literature. This thesis is composed by three closely related papers, which are reported in this essay as chapters. These articles use U.S. intraday data and could be extended to other contexts, in accordance to data availability. The main variables of interest, which are constructed using intraday data on E-Mini S&P 500 futures at one-minute frequency, are the pre- FOMC announcement return and the post-FOMC announcement return, i.e., the 24-hour return in advance of the FOMC announcement and the return from the minute of the announcement until the end of the trading day, respectively. All articles relate to the anticipation and reaction of the stock market to monetary policy announcements and contribute empirically to a better understanding of the behavior of the stock market around monetary policy decisions. In particular, the three papers add to the empirical understanding of the facts described by Lucca and Moench (2015), who document a large average excess returns in U.S. equities before scheduled FOMC announcements, a phenomenon that they term “pre-FOMC announcement drift.” They show that half of the excess return in U.S. equities over the period 1980 – 2011 accrues in the 24 hours before scheduled FOMC announcements, whereas the average post-announcement return is approximately zero. They conclude that this unconditional excess return is not directly related to the actual FOMC monetary policy decision, highlighting a puzzle that is difficult to explain with standard asset pricing theory. Following Lucca and Moench (2015), a vast literature that explores the impact of FOMC announcements on financial markets began studying the pre-FOMC announcement drift and other related patterns around monetary policy announcements. In contrast with the previous literature, which focuses mainly on the pre-FOMC announcement drift and on the daily stock market return of the FOMC announcement day, this thesis focuses on the time series variation in both pre- and post-announcement return and highlights new interesting patterns related to the post-announcement return as well. In fact, only a handful of papers document patterns related to the stock market behaviour from the monetary policy announcement (or just before) until the end of the trading day. While those few papers focus on the immediate reaction of the stock market to the announcement, conditioned thus on the type of monetary policy news, the first two chapters of this thesis focus on the predictability of the post-announcement return (given the information publicly available before the announcement). The focus of the third article is on the predictability of the pre-announcement return. The first chapter, a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “The FOMC Announcement Reversal.” This paper shows that part of the stock market reaction after the FOMC announcement is predictable, as the market tends to overreact in advance of the announcement and to correct afterward. In particular, there is a negative relationship between pre-FOMC announcement returns and post-FOMC announcement returns, independent of the level of uncertainty and sample period. To exploit this finding, this paper proposes and tests a reversal strategy consisting in buying (selling) E-Mini S&P 500 just before the announcement, if the pre-FOMC announcement return is negative (positive), and closing the position at the end of the trading day. Over the period 1997 – 2020, considering 180 scheduled FOMC announcements, this strategy generates Sharpe ratios about 2.5 times greater than the pre-FOMC announcement drift puzzle of Lucca and Moench. The second chapter, entitled “Liquidity Premium Around FOMC Announcements,” is a joint work with Alessandro Giannozzi, Ruy Monteiro Ribeiro, and Oliviero Roggi. This paper explores the relationship between stock market liquidity and stock market return around scheduled FOMC meetings and highlights the importance of liquidity in the predictability of returns that follow the monetary policy decision. This article shows that the classic liquidity measure proposed by Amihud (2002) is empirically relevant to predict the stock market behavior, despite the fact that we are analyzing the most liquid market in the world. The main finding is that the post-FOMC announcement interval is characterized by a conditional liquidity premium, suggesting that market liquidity is an important determinant of the FOMC premium. In contrast, the unconditional liquidity premium is not statistically significant. The third chapter, which is a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “Corporate Bonds Distress and FOMC Announcement Returns.” This paper documents that the ex-ante level of the corporate bond market distress is a good predictor for the pre-FOMC announcement equity market return, which tends to be positive (negative) when distress on the week before the announcement is high (low). Distress subsumes the relevant information of equity market uncertainty, highlighted by the previous literature as a good predictor for the pre-FOMC announcement return. This article also shows that, on FOMC announcement days, the effect of distress is heterogeneous across industries, as it is much more pronounced on the return of the industries that are more sensitive to credit, suggesting that distress is part of the credit channel of monetary policy transmission.Relatório de Iniciação Científica Eventos Fiscais e Notícias Fiscais: uma assistência de pesquisa(2024) Mugnol, Júlio César BallenRelatório de Iniciação Científica Fiscal Shocks or Fiscal News? Evidence from Daily Fiscal Expectations(2024) Oliveira, Lucas Pereira deEste artigo descreve a participação do autor no paper “Fiscal Shocks or Fiscal News? Evidence from Daily Fiscal Expectations” que estuda como mudanças na política fiscal, tanto antecipadas quanto não antecipadas, afetam a macroeconomia. Utilizando um desenho de identificação inovador, aproveitando a abundância de eventos fiscais no Brasil e a disponibilidade de expectativas diárias de superávit primário, identificamos quatro choques fiscais: um choque de gastos do governo, um choque de notícias de gastos do governo, um choque tributário e um choque de notícias tributárias. A análise resulta em três descobertas principais: (i) controlando as notícias fiscais amplifica os efeitos dinâmicos estimados de choques nos gastos do governo e tributários; (ii) notícias de gastos do governo têm efeitos maiores do que choques nos gastos do governo, enquanto notícias tributárias têm efeitos menores do que choques tributários e (iii) notícias fiscais respondem por uma parcela maior das flutuações econômicas do que choques fiscais.Dissertação O impacto no retorno dos portfólios compostos por empresas brasileiras dada a surpresa de lucro após a divulgação dos resultados(2016) Vaz, Caio Schmidt DuarteA hipótese de anomalias no mercado de ações, que são entendidas como retorno não contemplado através da análise de demonstrativos de resultados das empresas e que logo dificultam a previsibilidade pelos analistas financeiros, contradiz o fato de ser possível a previsão de excessos de retornos baseados em dados obtidos através da divulgação de lucro passado. O objetivo desta tese foi verificar como o excesso de retorno das ações brasileiras se comporta logo após a divulgação dos resultados. A metodologia utilizada para análise ao longo de 3.340 dias de negociação usou dados compreendidos entre janeiro de 2003 a outubro de 2015 e quantificou o retorno do anúncio de lucro (EAR) e modelou a surpresa de lucro padronizada (SUE) no período proposto. Constatou-se, assim, que ao mercado acionário brasileiro, como os demais mercados, falta a capacidade de incorporar as informação divulgadas em sua totalidade, o que gera anomalias que são convertidas em excesso de retorno acumulado.Capítulo de Livro A informação, a nível da inflação e dinâmica inflacionária(2018) MARCO ANTONIO CESAR BONOMOTrabalho de Conclusão de Curso Os efeitos de políticas oportunistas, durante o período de eleições municipais(2015) Martins, André de PaulaDiversos escritores estudaram o “Political Business Cycle” obtendo diferentes resultados a partir de vários modelos, variáveis, níveis eleitorais (desde municípios a eleições presidenciais) e localidades. Basicamente o “Political Business Cycle” é o uso de politicas oportunistas (fiscais, monetárias e até sociais) para aumentar as chances de reeleição, principalmente diminuindo a taxa de desemprego durante o período de votação com essas politicas mais expansionistas, e, consequentemente aumentando o nível de inflação nos períodos seguintes. Este trabalho tem o objetivo de verificar em nível municipal no Brasil evidencias de ciclos politico econômicos suficientes para causar um efeito significativo no mercado de trabalho. A taxa de desemprego, ou de desocupação, é um importante fator percebido pelos eleitores, que seria um alvo pratico para almejar a reeleição. Para averiguar se ocorrem impactos significativos no mercado de trabalho, utilizaram-se os modelos de POLS, FGLS e GMM e três metodologias diferentes para confirmar mudanças na taxa de desocupação no período de 2002 a 2015, para as principais regiões metropolitanas do país, durante as eleições municipais. Juntamente com resultados obtidos em outros trabalhos com o mesmo nível eleitoral e país, encontra-se evidencias de mudanças no mercado de trabalho durante eleições municipais. Embora seja necessário dados mais específicos para melhores analises das causas, é possível afirmar a ocorrência de politicas oportunistas.Dissertação Flow induced trading by active and indexed funds: stock share return predictability in Brazil(2015) Cunha, Aline Helena Azevedo