Extração de densidades neutras ao risco: aplicação e críticas

Abstract

Expectativas agregadas a respeito do comportamento de diversas variáveis econômicas são de interesse tanto de formuladores de política econômica quanto de profissionais de mercado financeiro e agentes econômicos em geral. Diferentes formas de acessar tais expectativas são usualmente empregadas. Em particular, a partir da observação de que agentes incorporam expectativas futuras acerca de variáveis econômicas na formação de preços de ativos financeiros, uma forma utilizada é resolver o problema inverso, ou seja, extrair de preços de mercado de ativos expectativas agregadas a respeito de tais variáveis. Em particular, em face à perspectiva de ocorrência futura de algum evento que potencialmente venha a alterar substancialmente o cenário econômico, agentes incorporam tal possibilidade em suas decisões, o que impacta a formação de preços de ativos. Nosso estudo propõe, em primeiro lugar, uma avaliação crítica da metodologia de Shimko (1993), usada por profissionais de mercado e acadêmicos para acessar expectativas agregadas por meio de modificações na densidade neutra ao risco. Em um segundo passo, depois de caracterizar suas virtudes e possíveis limitações, avaliaremos empiricamente em que grau essa metodologia é capaz de identificar mudanças nas expectativas agregadas do mercado, especialmente em situações de estresse, quando essa densidade tende a mudar rapidamente. Para isso, aplicaremos o método a datas específicas no período de 2016 a 2017, caracterizadas por uma alta volatilidade política que possivelmente afetou as perspectivas econômicas futuras. Os resultados obtidos por nós mostram que, no período de 16/11/2016 a 16/11/2017, o desvio-padrão, coeficiente de assimetria e curtose associados à distribuição neutra ao risco varia significativamente, o que sugere variações das expectativas de mercado quando ao valor do índice Ibovespa. Tais variações estão em conformidade com estudos similares: excesso de curtose em relação à distribuição de probabilidade lognormal e coeficientes de assimetria negativos. Da mesma forma, nosso estudo sugere que os resultados são fortemente dependentes da base de dados utilizadas, o que, em determinados casos, limita em grande parte seu uso. Em particular, constatamos que o uso do preço de fechamento das opções sobre o índice Ibovespa sistematicamente viola condições de não-arbitragem, o que pode levara resultados não significativos.