Estimação do prêmio de risco da curva de juros no Brasil

Abstract

A estimação da expectativa do mercado para a trajetória da taxa de juros e do nível de prêmio de risco implícito nos produtos de renda fixa é de notória importância para as autoridades dos bancos centrais e para os investidores em geral. Este estudo propõe uma forma de decompor a estrutura a termo da taxa de juros brasileira entre componentes i) de prêmio de risco variante no tempo e ii) de expectativa de juros. Nesse intuito, um modelo multifatorial afim gaussiano sugerido por Cochrane e Piazzesi (2008) foi adaptado para as peculiaridades da curva de juros brasileira. O modelo afim permite inferir por não arbitragem a dinâmica das taxas de juros (yields) a partir do cross-section de séries temporais de taxas de diferentes prazos. Foram utilizadas taxas de juros de prazo de até cinco anos, extraídas do mercado de DI futuro da BM&F Bovespa, no período entre janeiro de 2005 e outubro de 2016. O prêmio de risco estimado através do modelo apresentou períodos de valores máximos e mínimos coincidentes com aqueles observados no prêmio do CDS Brasil de cinco anos. Já a variação do nível do prêmio apresentou correlação com a variação do nível da taxa efetiva de câmbio real.