Diferenças entre as reações dos investidores pessoa física locais e demais locais e estrangeiros nos dias seguintes a oscilações atípicas no mercado de ações brasileiro

Abstract

É crença comum que os investidores pessoa física tenham comportamento diferente dos demais investidores nas decisões de investimentos. Testei, para o mercado de ações brasileiro entre 2011 e 2024, se os comportamentos dos investidores estrangeiros, dos locais pessoa física e dos demais locais foram diferentes em dias seguintes a oscilações atípicas nos retornos das ações para volumes totais negociados, quantidades líquidas de compras, volumes de compras exclusivas e volumes de vendas exclusivas e sob quatro medidas: variações nos números de investidores locais pessoa física que negociaram; variações nas participações agregadas das pessoas físicas locais nos volumes negociados; variações nos volumes negociados no nível do indivíduo; e variações nos incrementos nas probabilidades de que o investidor tenha atuado no mercado no nível do indivíduo. Encontrei evidências robustas de que: (a) os números de investidores locais pessoa física e suas participações agregadas aumentaram e os aumentos foram maiores para compras após quedas e vendas após altas; (b) as variações nos volumes negociados pelos investidores estrangeiros foram positivas em todos os casos, as dos locais não pessoa física foram positivas, mas menores que as dos estrangeiros e as dos locais pessoa física foram ainda menores, negativas em alguns casos, e estes últimos diminuíram os volumes comprados após quedas atípicas e vendidos após altas atípicas, em contraste com os resultados anteriores; e (c) as variações nos incrementos nas probabilidades de que o investidor tenha atuado foram, em geral, positivas para os estrangeiros, um pouco maiores para os locais não pessoa física e ainda maiores para os locais pessoa física. Este efeito somado ao maior número de investidores nesse último grupo dominou o anterior e resultou no resultado agregado observado. Além disso, testei também para estratificações por número de registros por investidor e por volume médio por investidor e para dois subperíodos resultantes da divisão do período total.

It is a common belief that individual investors behave differently from other investors in their investment decisions. I tested, for the Brazilian stock market between 2011 and 2024, whether the behaviours of foreign, local individual, and other local investors differed on days following atypical fluctuations in stock returns for total trading volumes, net purchased shares, exclusive purchased volumes, and exclusive sold volumes, and under four measures: changes in the number of local individual investors who traded; changes in the aggregated share of local individuals in trading volumes; changes in trading volumes at the individual level; and changes in the increments in the probabilities that the investor acted in the market also at the individual level. I found robust evidence that: (a) the numbers of individual domestic investors and their aggregate daily shares of the market volume increased, and the increases were greater for purchases after declines and sales after increases; (b) the changes in volumes traded by foreign investors were positive in all cases, those of non-individual domestic investors were positive but smaller than those of foreigners, and those of individual domestic investors were even smaller, negative in some cases, and the latter decreased the volumes bought after atypical declines and sold after atypical increases, in contrast to the previous results; and (c) the changes in the increases in the probabilities that the investor acted were generally positive for foreigners, somewhat larger for non-individual domestic investors, and even larger for individual domestic investors. This effect, together with the greater number of investors in this last group, dominated the previous one and resulted in the observed aggregate result. In addition, I also tested for stratifications by number of observations per investor and by average volume per investor and for two subperiods resulting from the division of the total period.