Um ensaio sobra a aplicabilidade e robustez dos fatores Size, Book-to-Market e Momentum para o mercado brasileiro

Abstract

O mercado de ações brasileiro difere do americano em capitalização de mercado, quantidade e tamanho das empresas, volatilidade, cobertura de mercado e histórico das séries temporais analisadas. Talvez por esses motivos (ou nenhum deles), os resultados obtidos por estudos brasileiros sobre o estudo dos fatores Size, Value e Momentum diferem entre si. Por consequência, o objetivo deste ensaio foi analisar o desempenho do modelo de três fatores de Fama e French (1992) para o mercado de ações brasileiro, adicionado de um estudo sobre a eficácia do fator Momentum. Com dados de 2003 até 2021, foram analisados os poderes de explicação dos fatores individualmente e em conjunto, assim como testes de robustez dos fatores afim de testar seus resultados diante de diversos parâmetros. Foi interessante notar que a relação Book-to-Market têm poder explicativo relevante sobre o retorno médio futuro, e foi alinhado com pesquisas nacionais e estrangeiras, da mesma maneira que o fator Momentum. Ainda assim, ambas carteiras long-short tiveram um desempenho pior que o índice no período. Ainda mais interessante, foi perceber que, na base estudada, o tamanho das empresas têm um poder explicativo relevante, porém, na direção contrária ao esperado, em que, empresas com capitalização de mercados menores, possuíram desempenho comparativo pior que maiores. Contra o esperado, a combinação dos fatores não trouxe um poder explicativo maior para os retornos, talvez devido ao limite de tamanho da amostra. Ademais, os testes de robustez trouxeram uma camada adicional para a veracidade dos resultados, a variações dos parâmetros de análise não trouxeram variações expressivas ou diferentes do esperado.

The Brazilian stock market differs from the North American market in market capitalization, number and size of companies, volatility, market coverage, and historical data available. Perhaps due to these reasons (or none of them), the results obtained by Brazilian studies on the Size, Value, and Momentum factors differ among themselves. Therefore, the aim of this essay was to analyze the performance of Fama and French's (1992) three-factor model for the Brazilian stock market, in addition to a study on the effectiveness of the Momentum factor. Using data from 2003 to 2022, the explanatory powers of the factors were analyzed individually and combined, as well as robustness tests of the factors to test their results under various parameters. It was interesting to note that the Book-to-Market ratio has relevant explanatory power over the average future return, and was aligned with national and foreign research, in the same way as the Momentum factor. Still, both long-short portfolios underperformed the index over the period. Even more interesting was to realize that, in the base studied, the size of the companies has a relevant explanatory power, however, in the opposite direction to what was expected, in which companies with smaller market capitalization had worse comparative performance than larger ones. Against expectations, the combination of factors did not bring greater explanatory power to the returns, perhaps due to the sample size limit. Furthermore, the robustness tests brought an additional layer for the veracity of the results, the variations of the analysis parameters did not bring expressive variations or different from what was expected.