Doutorado em Economia dos Negócios
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Tese Unconditional Quantile Selection Models with a Gender Wage Gap Application(2023) Sunao, Stefanie SayuriWe propose constructing a consistent estimator that addresses the problem of sample selection in unconditional quantile models. The proposed approach is based on three steps: (i) estimation of a control function using a logistic distribution regression; (ii) construction of a counterfactual distribution of the latent dependent variable conditional on the previously estimated control function; (iii) application of the recentered influence function (RIF) on the estimated counterfactual distribution and, finally, we run an ordinary least square regression. Besides this theoretical contribution, we propose an empirical application to measure the impact of maternity on the gender wage gap using Danish data.Tese Essays in Financial Economics(2023) Baglioni, TommasoThis dissertation studies topics in financial economics and contributes to the literature on equity return dynamics around scheduled Federal Open Market Committee (FOMC) announcements by highlighting new facts and presenting stronger empirical results than many articles in the international literature. This thesis is composed by three closely related papers, which are reported in this essay as chapters. These articles use U.S. intraday data and could be extended to other contexts, in accordance to data availability. The main variables of interest, which are constructed using intraday data on E-Mini S&P 500 futures at one-minute frequency, are the pre- FOMC announcement return and the post-FOMC announcement return, i.e., the 24-hour return in advance of the FOMC announcement and the return from the minute of the announcement until the end of the trading day, respectively. All articles relate to the anticipation and reaction of the stock market to monetary policy announcements and contribute empirically to a better understanding of the behavior of the stock market around monetary policy decisions. In particular, the three papers add to the empirical understanding of the facts described by Lucca and Moench (2015), who document a large average excess returns in U.S. equities before scheduled FOMC announcements, a phenomenon that they term “pre-FOMC announcement drift.” They show that half of the excess return in U.S. equities over the period 1980 – 2011 accrues in the 24 hours before scheduled FOMC announcements, whereas the average post-announcement return is approximately zero. They conclude that this unconditional excess return is not directly related to the actual FOMC monetary policy decision, highlighting a puzzle that is difficult to explain with standard asset pricing theory. Following Lucca and Moench (2015), a vast literature that explores the impact of FOMC announcements on financial markets began studying the pre-FOMC announcement drift and other related patterns around monetary policy announcements. In contrast with the previous literature, which focuses mainly on the pre-FOMC announcement drift and on the daily stock market return of the FOMC announcement day, this thesis focuses on the time series variation in both pre- and post-announcement return and highlights new interesting patterns related to the post-announcement return as well. In fact, only a handful of papers document patterns related to the stock market behaviour from the monetary policy announcement (or just before) until the end of the trading day. While those few papers focus on the immediate reaction of the stock market to the announcement, conditioned thus on the type of monetary policy news, the first two chapters of this thesis focus on the predictability of the post-announcement return (given the information publicly available before the announcement). The focus of the third article is on the predictability of the pre-announcement return. The first chapter, a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “The FOMC Announcement Reversal.” This paper shows that part of the stock market reaction after the FOMC announcement is predictable, as the market tends to overreact in advance of the announcement and to correct afterward. In particular, there is a negative relationship between pre-FOMC announcement returns and post-FOMC announcement returns, independent of the level of uncertainty and sample period. To exploit this finding, this paper proposes and tests a reversal strategy consisting in buying (selling) E-Mini S&P 500 just before the announcement, if the pre-FOMC announcement return is negative (positive), and closing the position at the end of the trading day. Over the period 1997 – 2020, considering 180 scheduled FOMC announcements, this strategy generates Sharpe ratios about 2.5 times greater than the pre-FOMC announcement drift puzzle of Lucca and Moench. The second chapter, entitled “Liquidity Premium Around FOMC Announcements,” is a joint work with Alessandro Giannozzi, Ruy Monteiro Ribeiro, and Oliviero Roggi. This paper explores the relationship between stock market liquidity and stock market return around scheduled FOMC meetings and highlights the importance of liquidity in the predictability of returns that follow the monetary policy decision. This article shows that the classic liquidity measure proposed by Amihud (2002) is empirically relevant to predict the stock market behavior, despite the fact that we are analyzing the most liquid market in the world. The main finding is that the post-FOMC announcement interval is characterized by a conditional liquidity premium, suggesting that market liquidity is an important determinant of the FOMC premium. In contrast, the unconditional liquidity premium is not statistically significant. The third chapter, which is a joint work with Ruy Monteiro Ribeiro, is entitled “Corporate Bonds Distress and FOMC Announcement Returns.” This paper documents that the ex-ante level of the corporate bond market distress is a good predictor for the pre-FOMC announcement equity market return, which tends to be positive (negative) when distress on the week before the announcement is high (low). Distress subsumes the relevant information of equity market uncertainty, highlighted by the previous literature as a good predictor for the pre-FOMC announcement return. This article also shows that, on FOMC announcement days, the effect of distress is heterogeneous across industries, as it is much more pronounced on the return of the industries that are more sensitive to credit, suggesting that distress is part of the credit channel of monetary policy transmission.Tese Essays in Urban and Labor Economics(2023) Patto, Thiago de SouzaEsta dissertação é composta por três capítulos. O primeiro capítulo analisa como o tamanho da cidade afeta o perfil salarial dos trabalhadores. Ele mostra que o prêmio salarial urbano estático é aproximadamente semelhante entre grupos educacionais, mas os efeitos de crescimento salarial estão concentrados em jovens com ensino superior. Minhas estimativas indicam que os efeitos no crescimento salarial representam quase metade do hiato salarial de tamanho de cidade entre individuos com ensino superior e quase dois terços do hiato de prêmio universitário de tamanho de cidade. Também apresento evidências de que as transições de emprego são fundamentais para entender os efeitos de crescimento salarial. O segundo capítulo estuda como a densidade de emprego afeta as escolhas de localização dos empregadores dentro de uma cidade. Exploro a abertura de grandes edifícios comerciais em São Paulo e comparo bairros mais próximos e mais distantes para analisar as mudanças na atividade econômica de diferentes setores. Concluo que escritórios de alta qualificação e serviços locais aumentam differencialmente sua presença em bairros próximos. Estimo que, para cada dois empregos adicionais criados por escritórios de alta qualificação, um emprego é criado por serviços locais, o que interpreto como um efeito multiplicador. O choque de emprego aumenta a produtividade de escritórios de alta qualificação. Novas empresas nesse setor são então atraídas, ampliando a demanda por bens não comercializáveis. Consequentemente, a presença de serviços locais também aumenta. O terceiro capítulo também explora novos edifícios comerciais para investigar a existência de fricções espaciais na busca por emprego. Especificamente, analisamos como a proximidade de novas vagas afeta a probabilidade de ser contratado. Propomos uma metodologia que considera múltiplas fontes de seleção para interpretar os efeitos de distância como provenientes de fricções. Concluímos que indivíduos cujo local de trabalho é mais próximo de um novo prédio antes de sua abertura têm maior probabilidade de trabalhar lá no futuro. Essa relação é mais evidente para trabalhadores com menor qualificação.Tese Essays on Empirical Corporate Finance(2023) Macoris, Lucas SerrãoThis thesis has three chapters, all of them aimed at empirically investigating a specific research question related to the Corporate Finance literature. In the first chapter of the thesis, I investigate the relationship between liquidity shocks and Mergers and Acquisitions (M&A) activity during peridos of credit supply shortfalls and show that firms that have higher levels of expiring debt maturities in the year of the credit shock are more likely to become targets in M&A deals. Moreover, these firms invest more and issue more debt after the deal relative to other financially constrained firms that did not undergo such transactions. Finally, we show that these firms are shifting from issuing debt in their own countries to issuing debt in countries with historically higher issuance volume, show ing that M&As can work as leeway to relieve financing frictions in periods when credit supply frictions are more prevalent. In the second chapter of the thesis, I study the effects of the introduction of the solvency margin rule in the Brazilian healthcare industry using a differences-in-differences approach to show that more exposed firms grew their customer base less than their counterparts, and that this effect persists even after three years of the solvency margin implementation. When it comes to firm-level prospects, I show that this higher exposure also affects firms’ future financial fundamentals, firms’ likelihood of being delisted, and is negatively correlated with changes in the median price levels for customer healthcare plans. Finally, to the extent that this differential growth trend is capable of shifting aggregate industry fundamentals, I show that states with a higher portion of exposed firms saw their market concentration surge 22% more than their counterparts. Finally, the third and last chaption of this thesis studies the potential determinants of firms’ debt structure decisions over time by studying the interplay between ownership and debt structure decisions. By exploiting exogenous variation in mutual funds’ passive ownership due to Russell 1000/2000 index assignments between 2010 and 2019, the estimates presented in this chapter show that a one standard deviation increase in passive ownership is related to a 29% decrease in debt concentration. In a subsequent set of results, it is possible to see that results are entirely driven by smaller firms, are mostly leaned towards increases in Commercial Papers, Term Loans and Revolving Credit, and are unrelated to other firms’ ex-post fundamentals.Tese Essays on criminal gangs, police and illegal markets(2023) Mancha, André Luiz PereiraUm entendimento dos mecanismos que impulsionam o comportamento criminoso é crucial para a elaboração de políticas eficazes no combate ao crime e violência. Mais especificamente, facções criminosas podem explorar a ineficiência ou ausência do estado para expandir o controle territorial e conduzir atividades ilegais, como a venda de mercadorias roubadas e tráfico de drogas. Os três ensaios desta tese lançam luz sobre como a regulação de mercado e mudanças no patrulhamento policial afetam o crime e contribuem para formulação políticas de segurança pública. Em particular, o primeiro artigo avalia o impacto de uma supervisão mais rigorosa de empresas de desmontagem de veículos ("desmanches"). Utilizando dados do estado de São Paulo e a variação na supervisão causada por uma regulamentação estadual, mostro que o roubo de automóveis diminuiu substancialmente mais em áreas com presença de desmanches. Este artigodestaca que os desmanches podem atuar como provedores de liquidez para gangues de roubo de veículos. Após um monitoramento mais rigoroso pelo estado, os criminosos enfrentam mais dificuldades em negociar veículos roubados, o que causa uma redução no roubo de automóveis. O segundo ensaio investiga os mecanismos por trás de um aumento impressionante em homicídios após reduções abruptas no patrulhamento policial. Exploro a ocorrência de 29 greves da polícia militar em diferentes estados brasileiros entre 2000 e 2020. Além disso, utilizo informações sobre a presença de facções criminosas para investigar se o aumento no crime violento pode ser atribuída a esses grupos durante um período de menor vigilância policial. Meus resultados mostram que o aumento em homicídios é maior em áreas de intensos dominadas por gangues. Exercícios de robustez mostram que as mortes de suspeitos criminosos são o principal impulsionador desse aumento, e não há uma tendência prévia de violência antes da greve policial. Essas descobertas sugerem que a ausência do estado podem desencadear conflitos intensos pelo controle territorial. Apresento um modelo teórico para mostrar como mudanças abruptas no nível de patrulhamento afetam os incentivos das facções para iniciar uma guerra. Por último, o terceiro ensaio aproveita a implementação gradual de esquadrões de elite da polícia em municípios do Ceará. O governo estadual decidiu expandir o batalhão especial da polícia militar (CPRaio) da capital para os municípios do interior. A ordem de implementação seguiu critérios populacionais, com municípios grandes recebendo esquadrões de elite da polícia antes dos municípios menores. Eu mostro que a implementação do CPRaio levou a uma grande redução em roubos, com resultados menores ou não significativos em outros crimes. Esses resultados, combinados com as descobertas do segundo ensaio, revelam que o aumento da presença policial pode ter um efeito diferente da diminuição na patrulha policial. Enquanto a expansão de policiamento altamente militarizado afetou principalmente roubos, a redução abrupta na vigilância levou a um aumento em homicídios.