RUY MONTEIRO RIBEIRO
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Dissertação Recomendações de analistas de ações e sua complementariedade a estratégias de Factor Investing(2021) Zimmermann, AlexandreEste trabalho tem como objetivo analisar a complementariedade de recomendações de analistas sell-side a fatores de risco tradicionais (i.e. Market, Value, Size e Momentum) no mercado de ações brasileiro. Para isso, foram desenvolvidos dois estudos empíricos. O primeiro consiste na análise de regressões lineares múltiplas que têm como variáveis independentes a performance de fatores de risco e como variável dependente a performance de determinados grupos de ações, separados de acordo com as recomendações de analistas. O segundo estudo consiste em uma estratégia de Factor Investing combinando os fatores Momentum, Value, Size e um fator Recommendation baseado em revisões de recomendações de analistas. Os resultados obtidos pelos dois estudos apontam para cinco principais conclusões: I) O uso de recomendações de analistas de forma absoluta tem pouca contribuição para explicar retornos além dos fatores de Market, Value, Size e Momentum, porém sua variação (i.e. tendência de elevação ou rebaixamento de recomendações) tem grande contribuição; II) De fato há complementariedade entre o uso de revisões de recomendações e fatores tradicionais como Momentum, Value e Size para prever retornos, de modo que a combinação dos fatores tradicionais com métricas de recomendação possibilita resultados superiores a cada um aplicado isoladamente; III) Parte do retorno superior obtido com o uso de recomendações parece ser atribuída a correções ao longo do tempo de potenciais distorções entre preço e valor intrínseco identificadas por analistas sell-side, em vez de puramente à reação inicial do mercado a relatórios de revisão de recomendação; IV) A periodicidade de rebalanceamento de portfólios tem grande relevância para prever retornos usando recomendações; V) Os resultados apontam ineficiências no mercado de ações brasileiro, tanto na forma fraca quanto na forma semiforte na definição de Eugene Fama (1970).Dissertação Determinantes De Desempenho De Unicórnios Como Companhias De Capital Aberto(2021) Nart, Laura SalviniInvestigamos as características de empresas unicórnios – disruptivas e de capital privado, avaliadas em pelo menos US$ 1 bilhão – após o processo de oferta pública inicial (IPO), afim de verificar o desempenho dessas companhias no curto e longo prazo. Utilizamos uma amostra de 185 empresas ao redor do mundo, financiadas por VCs e que abriram capital entre 2006 e 2021. Os dados foram organizados em cross-section para avaliar se três fatores se apresentam relevantes para a análise de desempenho: qualidade dos fundos de VCs envolvidos nos investimentos da empresa, quantidade de rodadas de financiamento até o IPO e anos até a abertura de capital. A análise dos resultados estatisticamente significantes indica que há relação negativa entre a qualidade dos VCs envolvidos no financiamento das companhias e o underpricing no primeiro dia de negociação, de forma que os unicórnios que recebem investimentos de VCs renomados tem menor undepricing na abertura. A quantidade de anos que a empresa leva até a abertura de capital impacta positivamente o retorno da companhia para o período de um ano e o número de rodadas de financiamento que uma companhia recebe antes da abertura de capital, impacta positivamente o retorno da companhia para o período de três anos, utilizando buy and hold abnormal returns (BHAR) e Q de Tobin como métricas para performance.Dissertação Prêmio de risco em fundos de investimento imobiliário e sua aplicação em uma estratégia quantitativa de valor(2021) Sanches, Lucas LancellottiOs fundos de investimento imobiliário são um mercado de mais de um trilhão de dólares apenas nos Estados Unidos, porém a literatura não possui grande foco nesses ativos. Este trabalhobusca realizar a análise deles, estudando sua relação com as outras classes de ativos e os fatores de risco que determinam seus retornos, estendendo uma pequena literatura especializada no tema. O que se observa é que, enquanto o beta de mercado para os fundos imobiliários é próximo de 1 para os Estados Unidos, no Brasil esse coeficiente é próximo de 0,3, indicando menor risco sistemático. Em relação aos fatores de risco determinantes dos seus retornos, além do fator de mercado, observa-se que principalmente os fatores de tamanho e de valor são significantes. A principal aplicação dos resultados deste trabalho se faz por meio de uma estratégia sistemática que arbitra momentos em que os fundos imobiliários estão relativamente mais caros ou mais baratos. Essa estratégia fornece um índice de Sharpe de 0,4233 nos Estados Unidos; valor superior aos índices encontrados em estratégias unicamente com posições compradas nos mercados analisados. Mesmo depois de testes de robustez, os resultados continuam interessantes; o que pode, por fim, ser explorado pela indústria e pela academiaTrabalho de Conclusão de Curso Definição e Análise do Fator Qualidade no Investimento em Ações do Mercado Brasileiro(2022) Netto, Augusto Alves dos SantosEste trabalho, em luz da crescente discussão e utilização do fator qualidade em análises de investimento, busca aplicar o ferramental analítico desenvolvido por Asness et al. (2019) para um conjunto de dados da Bolsa de Valores Oficial do Brasil (B3) entre 2000 e 2022. Nesse sentido, foram realizados modelos econométricos para averiguar se ações com maior qualidade possuem price-to-book mais elevado e também para testar se qualidade é um fator robusto ao longo do tempo. Também, foram propostas variações da principal estratégia de investimento no fator qualidade – que compra ativos de alta qualidade e vende ativos de baixa qualidade (QMJ). Foram confirmados os resultados originalmente encontrados por Asness et al. (2019). Primeiro, qualidade é de fato um fator que esteve associado a maiores preços dos ativos; esse fator também se mostrou persistente ao longo de 3, 6, 12, 24 e 60 meses à frente. Ademais, a estratégia de investimento QMJ trouxe retornos acumulados positivos no período, porém abaixo do principal índice de mercado (Ibovespa). Isso ocorreu principalmente pelo fato de vender ativos de baixa qualidade; uma estratégia alternativa, que apenas compra ativos de alta qualidade, obteve retornos que superaram o índice Ibovespa no período.Working Paper Tradable aggregate risk factors and the cross-section of stock returns(2014) RUY MONTEIRO RIBEIRO; Doskov, Nikolay; Pekkala, TapioTrabalho de Conclusão de Curso Desenvolvimento de plataforma de backtesting para testes de modelo de alta frequência(2024) Sutton, Jonathan; Oliveira, Luís Antônio Bordignon de; Israel, Ricardo; Riccetti, Vitor Fortes GiulianoEste projeto visa o desenvolvimento de uma plataforma de backtesting para alta frequência destinada à avaliação de modelos para a previsão de retornos em contratos futuros. A plataforma será utilizada pelos responsáveis da área Quant da Legacy Capital. Para cumprir com objetivo, foram utilizados raw market data de ordens e negociações realizadas na Bolsa de Mercadorias & Futuros (B3), onde após manipulados e realizados os devidos cálculos, servem como entrada para os modelos. Os modelos escolhidos foram Autorregressivo Exógena (ARX), que é uma extensão dos modelos de regressão linear básica utilizada para séries temporais, Long Short Term Memory (LSTM), que se configura como uma arquitetura de Rede Neural Recorrente (RNN), Multilayer Perceptrons (MLP), que está dentro das Redes Neurais Artificiais (RNA), LSTM-MLP, uma junção da arquitetura de Redes Neurais Artificias (RNA) com Rede Neural Recorrente (RNN) e finalmente o Gradient Boosting Regressor (XGB), que funciona como um processo de árvores de decisão sequencial. A plataforma será projetada para ser flexível, permitindo a incorporação de diversos modelos e para ajuste de parâmetros conforme determinado necessário pelo contratante, com o objetivo de aprimorar as capacidades de previsão e a eficácia dos resultados advindo da plataforma.Dissertação Divergência de Opinião e Restrições de Venda a Descoberto trazem lições e práticas para gestão de portfólios no mercado acionário brasileiro(2015) Watanabe, Marcos TadashiEste trabalho tem como objetivo avaliar a hipótese do modelo dos betas especulativos de Harrison Hong e David Sraer (2015) para o mercado acionário brasileiro durante o período de janeiro de 2009 a julho de 2015. Segundo o modelo dos betas especulativos, em momentos de baixa divergência agregada, a linha de mercado de ativos Security Market Line (SML) é positivamente inclinada. No entanto, acaba apresentando uma curvatura em momentos de alta divergência de opinião, gerando uma SML que, na média, é “flat”. Para este teste empírico, utilizou-se procedimento de Fama Macbeth de regressão em dois níveis (cross-section e séries temporais) valendo-se de dez carteiras compostas pelas ações ordenadas por seus betas estimados em uma janela móvel de um ano, e carteiras calibradas mensalmente. O resultado obtido, com base neste estudo, confirma a anomalia dos high risk-low return para o mercado acionário brasileiro. Contudo, cabe salientar que os dados empíricos não confirmam que o modelo dos betas especulativos explica a dinâmica da relação entre risco e retorno adequadamente para o mercado brasileiro.Tese Essays on risk factor(2021) Moraes, Fernando TassinariA literatura sobre precificação de ativos produziu centenas de fatores de risco candidatos a explicar os retornos excedentes esperados dos ativos. Esse zoológico de fatores ainda demanda respostas sobre quais fatores de risco são de fato capazes de explicar os retornos excedentes esperados e quais são redundantes. Para direcionar esse problema de seleção de variáveis, o primeiro capítulo propõe uma metodologia que permite selecionar os elementos que melhor resumem as informações da matriz de covariância dos fatores de risco e investigar se ela é capaz de explicar esses retornos esperados. No segundo capítulo, aplicamos outra metodologia que visa reduzir as dimensões do conjunto original de fator de risco, estimando sua distribuição conjunta com um CPDAG (complete partial directed acyclic graph), e selecionando as raízes do CPDAG como o novo conjunto candidato para explicar os retornos esperados dos ativos. Nossas descobertas em ambos os capítulos levam a modelos mais esparsos quando comparados a outras metodologias relacionadas ao zoológico de fatores e, adicionalmente, apresentam resultados equivalentes dentro e fora da amostra quando confrontados com os mesmos. No terceiro e último capítulo, usamos Exchange Traded Funds (ETFs), ao invés de fatores de risco, para examinar o desempenho de fundos de investimento ativos. Embora os custos de transação estejam incluídos nos retornos do ETF, isso não é verdade em relação aos fatores de risco, tornando mais desafiador caracterizar os desempenhos extraordinários por meio de alfas dos fundos de investimentos. Depois de avaliar várias combinações de ETFs, concluímos que conjuntos de 3 a 5 ETFs replicam o desempenho da maioria dos fundos ativos. Por fim, propomos um algoritmo de seleção de ETFs que, quando utilizados para avaliar os fundos de gestão ativos, estima que 95% dos gestores deixam de gerar valor para seus investidores. A média dos alfas calculados com ETFs são maiores do que os obtidos pelo modelo de fatores de risco, sendo que esta diferença é semelhante aos custos de transação estimados para os fatores de risco (Frazzini et al. (2012)).Dissertação A relação entre lucro econômico e múltiplos de valuation no mercado de ações do Brasil(2025) Hasimoto, André GonçalvesEste trabalho tem como objetivo analisar se o lucro econômico, representado pelo spread entre o retorno sobre o capital investido (ROIC) e o custo médio ponderado de capital (WACC), apresenta correlação positiva e estatisticamente significativa com os múltiplos de valuation de empresas listadas no mercado acionário brasileiro. A análise busca compreender se a eficiência gerencial, expressa pela geração de valor econômico, é efetivamente reconhecida e precificada pelo mercado de capitais. A pesquisa baseia-se em uma abordagem quantitativa, com dados de 1.938 observações anuais no período de 2008 a 2022, extraídos da plataforma Bloomberg. Os cálculos do ROIC e WACC foram realizados com base em metodologias consagradas na literatura, como as propostas por Damodaran, Stewart e Koller, sendo o modelo econométrico estimado por meio do método de Mínimos Quadrados Ordinários com efeitos fixos, controlando-se por variáveis setoriais, operacionais e de escala. Os resultados indicam que o lucro econômico, isoladamente, possui impacto limitado sobre os múltiplos de valuation. No entanto, verificou-se que o mercado precifica de forma sistêmica e positiva empresas que possuem ROIC acima de seu WACC, e, também componentes do ROIC, como margem e giro, revelaram significância estatística, sugerindo que o mercado reconhece, ao menos parcialmente, estratégias operacionais eficientes. Conclui-se, assim, que a criação de valor é captada de forma heterogênea, com reconhecimento mais evidente em empresas com desempenho consistente e posicionamento estratégico claro.Dissertação A Comparative Analysis of Monetary Shocks: Insights from the Brazilian Economy(2023) Araújo, Gabriella Souza deThis article seeks to contribute to the still limited literature on monetary shocks in Brazil and draw comparisons with previously estimated shocks. The proposed methodology, based on Bu, Rogers, and Wu (2021), allows for estimating a series of shocks without the price puzzle, as its competitive advantage lies in the absence of informational effects. We have identified significant advantages in the response and robustness of the estimated instrument, highlighting that the BRW methodology appears to be effective not only in estimating the effects of traditional monetary policies but also in measuring forward guidance.