Dissertação de Mestrado
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- Análise de fusões e aquisições de plataformas multilaterais digitais pelo CADE: novos conceitos ou análise convencional(2022) Tavares, Gabriela MeloO poder e concentração de empresas do ramo de tecnologia, as ditas “Big Techs”, tem ganhado notabilidade e relevância no cenário mundial e no brasileiro. Plataformas multilaterais digitais são relativamente novas e, consequentemente, seus mercados tendem a ser pouco regulamentados quando os comparamos a mercados tradicionais. Um conjunto crescente de fusões e aquisições em mercados de plataformas multilaterais digitais influenciam a dinâmica do mercado no qual aquela organização está inserida, conforme a aquisição do Instagram pelo Facebook (Valletti & Zenger, 2019). Há indícios de que essas movimentações resultem em mercado mais concentrados e menos competitivos (Letina, Schmutzler, & Seibel, 2020), com maiores barreiras de entrada, por conta da concentração de dados, efeitos de rede e competição pelo mercado através de ecossistemas, o que tende a limitar o multi-homing (Maria Lancieri & Sakowski, 2020). O presente trabalho busca investigar como o CADE adapta a sua análise em casos que envolvam plataformas multilaterais digitais. A não adaptabilidade pode gerar alto risco de aplicar critérios para análises de fusões e aquisições que não são apropriados, pois nas plataformas multilaterais, muitas vezes a competição é “pelo mercado”, por conta dos altos efeitos de rede, gerando a necessidade do ajuste dos mecanismos antitruste (Katz, 2020). Essa possível falha pode vir a impactar negativamente o nível de competição do mercado, geração de valor e promover a concentração. Dessa forma, o presente trabalho contribui para a literatura no tema ao se aprofundar no estudo de se o CADE adapta os procedimentos convencionais de análise tradicionalmente empregados em Atos de Concentração – ACs – aos casos que envolvem plataformas multilaterais digitais, a fim de considerar as particularidades deste novo modelo de negócio? A pergunta de pesquisa foi respondida por meio do levantamento dos 247 ACs analisados pelo CADE de 2004 a 2018 que envolvem organizações digitais, análise dos 95 que envolvem plataformas multilaterais digitais e dos 47 que compuseram o grupo de controle, levando em conta se houve consideração ou adaptabilidade na análise do CADE à realidade desses mercados. Dessa forma, buscou-se identificar se há uma leniência excessiva em relação à essas operações, com base em pesquisa teórica e empírica, e se em sua análise, o CADE considera as particularidades que envolvem a dinâmica de plataformas multilaterais digitais, ou seja, se trata esses casos de forma indistinta quando deveria ser distinta. Os resultados encontrados indicam que o CADE não adapta a sua análise aos casos de interesse, embora a literatura indique que as particularidades desse tipo de organização devam ser analisadas. Entretanto, nos resultados há indícios de que, ao longo dos anos, haja uma tendência de incorporação crescente de elementos que são particulares às plataformas multilaterais digitais nas análises realizadas pelo CADE.
Dissertação Anúncios de fusões e aquisições – análise empírica da existência de insider trading no mercado brasileiro(2007) Cassandre, Priscila MarcosEste trabalho investiga a existência de evidências empíricas do uso de informações privilegiadas (insider information) e conseqüentes atividades ilegais (insider trading) nos dias que antecedem o anúncio público de operações de fusões e aquisições no Brasil. A amostra é composta por operações de fusões e aquisições que ocorreram no período de janeiro de 2003 a março de 2007 de empresas brasileiras listadas na Bovespa. Após as estimações, foram constatados indícios de retornos anormais estatisticamente significativos em algumas das operações analisadas, em dias imediatamente anteriores ao anúncio público da transação. Desta forma, não é possível rejeitar a existência de insider trading na amostra sob análise.Dissertação Uma investigação do viés dos analistas no cômputo da geração de valor em processos de fusão e aquisição(2011) Travessolo, SimoneO objetivo desta Dissertação é verificar se as análises das Fusões e Aquisições (F&As) de empresas brasileiras por parte dos analistas de sell-side traziam algum viés otimista em suas recomendações, o que caracterizaria uma evidência de existência de conflitos de interesse entre sell-side e buy-side no momento em que essas transações ocorreram. A amostra de dados contém 18 operações de fusões e aquisições ocorridas no Brasil, entre 2003 e 2010, nas quais as empresas compradoras e alvo têm ações negociadas na BM&F Bovespa e são cobertas por analistas de sell-side. A metodologia empregada consiste em testes de diferenças de média entre os múltiplos calculados com base no preço de consenso dos analistas de sellside e comparação desses resultados com o mesmo teste realizado com múltiplos baseados no preço de fechamento do mercado. Na amostra analisada, as conclusões obtidas pelo método com base no preço de fechamento foram equivalentes às conclusões obtidas pelo método com base no preço de consenso. Dessa forma, para as empresas de nossa amostra, não obtivemos evidência de viés na estimativa dos analistas de sell-side.Dissertação Prêmio e informação privilegiada em fusões e aquisições no Brasil(2009) Andrade, Alexandre Braga DeEste estudo tem como objetivo analisar o uso de informações privilegiadas em transações de fusões e aquisições no Brasil e quais características explicam o retorno médio das ações das empresas-alvo, ou seja, o prêmio de aquisição. Para isso foram coletados dados de 62 ações de empresas-alvo de transações que ocorreram entre 2000 e 2008. Estimou-se o retorno anormal acumulado médio da amostra a partir de 79 dias antes da divulgação da notícia até 10 dias após o evento. Observou-se que começam a aparecer retornos anormais acumulados positivos 37 dias antes do evento, caracterizando o uso de informações privilegiadas. O prêmio médio de fusão, estimado como o retorno anormal acumulado médio da amostra 3 dias após a divulgação da notícia foi de 9,77%. Por meio de regressões múltiplas por mínimos quadrados ordinários e regressões quantílicas identificou-se que as seguintes variáveis são significativas na explicação do prêmio da fusão: tamanho da empresa (quanto menor a empresa, maior o prêmio); participação em algum nível de Governança Corporativa diferenciado; atuação nos setores Imobiliário, Indústria, Telecomunicações e Consumo.Dissertação Determinantes de desempenho de aquisições internacionais por firmas de mercados emergentes: evidências das empresas brasileiras(2012) Silva, Paula Godinho Pereira DaCada vez mais, as corporações brasileiras possuem unidades no exterior, em vez de só exportarem. Com a ascensão mundial dos países chamados de BRICS e a estabilidade econômica brasileira, o número de aquisições internacionais feitas por empresas brasileiras cresceu muito nos últimos anos, na tentativa de ganhar competitividade. Este estudo inovou ao tentar identificar os determinantes do desempenho de internacionalização via aquisição, ao verificar se os determinantes mais encontrados na literatura acadêmica para internacionalização também são válidos para o caso brasileiro, utilizando como desempenho a criação ou destruição de valor via retornos anormais. As teorias de negócios relacionados, aquisição motivada por gerencialismo se mostraram em linha com a literatura acadêmica. Já as teorias de aprendizagem anterior em aquisição e distâncias geográficas, culturais e econômicas não mostraram ter significância neste estudo.Dissertação A influência do board interlock no desempenho das fusões e aquisições no Brasil(2013) Fores, Thiago PereiraO aumento do número de fusões e aquisições ocorridas no Brasil desde a década de 1990 sugere que a prática de compra entre as firmas se tornou uma importante opção estratégica para as empresas que operam nesse mercado. Todavia, nem sempre essa opção estratégica é fonte de criação de valor. O presente estudo investiga se o desempenho das aquisições é diferenciado quando envolve empresas adquirentes que possuem profissionais em seus conselhos de administração e que também participam de conselhos em outras empresas (fenômeno conhecido como board interlock). A pesquisa contempla 103 eventos de F&A de empresas adquirentes listadas na BOVESPA ocorridos no Brasil entre janeiro de 2010 e dezembro de 2012. Como o conselho de administração tem o propósito de garantir o alinhamento entre os interesses dos gestores e dos acionistas e a presença de interlock pode propiciar um maior fluxo de informações e troca de experiências na tomada de decisão, esperava-se que a presença do interlock melhorasse o desempenho da aquisição. No entanto, os resultados encontrados não constataram influência significante do board interlock no desempenho das aquisições, nem mesmo quando o interlock ocorria por meio de conselheiros independentes. Palavras-Dissertação Aquisições horizontais e efeito no desempenho das empresas adquiridas: o caso das instituições de ensino superior privadas no Brasil(2014) Setter Filho, José GeraldoAquisições horizontais, caso particular no universo das fusões e aquisições de empresas, podem levar a ganhos de escala, pela transferência de recursos entre as organizações envolvidas, inclusive pela transmissão bilateral de competências e melhores práticas. Logo, tais aquisições podem propiciar a criação de vantagem competitiva sustentável para as empresas envolvidas. O setor de educação superior privada brasileiro vem passando por um ciclo de consolidação nos últimos dez anos, através de aquisições horizontais sucessivas, em parte empreendidas por empresas listadas em bolsa no país. Este trabalho se propôs a estudar o fenômeno de aquisições em série, de instituições de ensino superior (IES) no Brasil, por empresas de capital aberto, e seu impacto nos resultados obtidos pelos alunos dos cursos de escolas adquiridas no Exame Nacional de Desempenho dos Estudantes (ENADE). Para utilizar-se um modelo de regressão linear múltipla, com o emprego da técnica de diferenças-em-diferenças para dados em séries temporais, foi construída uma base amostral de 251 exemplos de IES / cursos adquiridos, procurando mostrar o efeito da variável tempo pós-aquisição no desempenho dos alunos. As informações tiveram origem em dados públicos das empresas listadas, bem como em dados consolidados das escolas adquiridas divulgados pelo Instituto Nacional de Estudos e Pesquisas Educacionais Anísio Teixeira (INEP), órgão do Ministério da Educação (MEC). Como resultado, obteve-se confirmação da hipótese inicial, ainda que de forma tênue e para períodos a partir de 48 meses pós-aquisições. Por outro lado, teste de hipótese alternativa, que revelaria o efeito de decisões de corte de custos pelas empresas adquirentes, com prejuízo ao bem-estar / desempenho dos alunos, não encontrou respaldo estatisticamente significativo.