Coleção Insper Business and Economics Working Papers

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Estimando O Custo De Capital De Companhias Fechadas No Brasil Para Uma Melhor Gestão Estratégica De Projetos
(2007) ANDREA MARIA ACCIOLY FONSECA MINARDI; Sanvicente, Antônio Zoratto; Montenegro, Carlos Mauro Gali; Donatelli, Danielle Hatem; Bignotto, Fernando Graciano
O interesse em estimar um custo de capital adequado para o risco tem crescido nas empresas nacionais. A estimação de uma taxa de desconto apropriada permite tanto alocar de maneira mais adequada os recursos internos de uma organização diversificada, como medir o desempenho e remunerar melhor os executivos, etapas essenciais para alinhar a estratégia da empresa ou organização com a criação de valor para o acionista. Existe uma polêmica razoável sobre como determinar os parâmetros do CAPM (Capital Asset Pricing Model), o modelo mais utilizado para estimar o custo de capital próprio. Este estudo faz uma análise crítica das metodologias mais utilizadas no Brasil e sugere uma metodologia que parte de dados do mercado brasileiro para estimar o prêmio pelo risco de mercado e de fundamentos para estimar o coeficiente beta de empresas de capital fechado ou divisões de grandes corporações diversificadas. Os resultados mostram que, além dos fatores considerados na literatura (alavancagem financeira e alavancagem operacional), um fator relevante para a determinação do beta é o percentual de receita gerada pelas exportações. Quanto maior o percentual de exportação, menor tende a ser o beta da empresa, ou seja, menor a sensibilidade da empresa ou unidade de negócio aos ciclos da economia brasileira.
Microestrutura Empírica e Mercado - Uma Análise para a Taxa de Câmbio Brl/Us$ Usando Dados de Alta Freqüência
(2007) Laurini, Márcio Poletti; Furlani, Luiz Gustavo Cassilatti; Portugal, Marcelo Savino
Neste artigo realizamos uma análise de microestrutura de mercado empírica para o mercado de câmbio BRL/US$ usando dados de cotações de bid e ask de alta frequência (tick by tick). Os objetivos do artigo são veri car a importância da presença de informação assimétrica na dinâmica dos preços, elaborar um modelo para o processo de descoberta de preços e analisar os determinantes empíricos do spread entre bid e ask através de um modelo condicional que captura uma resposta assimétrica do spread em relação ao conjunto de informações passadas. A veri cação da presença de informação assimétrica é realizada através de um teste nãoparamétrico de independência condicional para a propriedade Markoviana. O modelo de descoberta de preços é construído usando um vetor de correção de erros entre bid e o ask, controlando para efeitos de duração e volatilidade. Como resultado deste vetor, construímos uma série de desvios do spread de equilíbrio, e mostramos que a distribuição condicional dos desvios do spread de equilíbrio responde de forma assimétrica aos spreads passados e durações e volatilidades esperadas. Esta decomposição é realizada usando como ferramentas o quantilograma e um modelo de autoregressão quantílica. Nós relacionamos os efeitos encontrados a diversos fatos estilizados encontrados na literatura teórica de microestrutura de mercado.
Exchange Rate and Fundamentals: The Case of Brazil
(2008) Moura, Marcelo L.; Lima, Adauto Ricardo Sobreira De; Mendonça, Rodrigo Maldonado
Forecasting performance is tested for a broad set of empirical exchange rate models for an emerging economy with independently floating regime and inflation target monetary arrangement. Compared to the recent literature on out-of-sample exchange rate predictability, we include a more extensive set of models. We test vintage monetary models of the 80’s, exchange rate equilibrium models of the 90’s and a Taylor Rule based model. This last model assumes an endogenous monetary policy, where the Central Bank follows a Taylor rule reaction function to set interest rates. Our results show that Taylor Rule models and Behavioral Equilibrium models, the last one combining productivity differentials with portfolio balance effect, have superior predictive accuracy when compared to the random walk benchmark. Some out-of-sample predictability is also obtained with parsimonious models based on uncovered interest parity arguments. Those stimulating results should lead to more studies of exchange rate forecasting accuracy for other emerging economies.
Métricas de Criação de Valor na Empresa e a Capitalização de Gastos com Pesquisa e Desenvolvimento
(2008) ANDREA MARIA ACCIOLY FONSECA MINARDI; Sanvicente, Antonio Zoratto; Souza, Leandro da Silva e
O trabalho discute os principais pontos de vista inerentes às normas de contabilidade relativas ao tratamento de despesas de pesquisa e desenvolvimento e avaliação de ativos intangíveis, ou seja, relevância para o valor da empresa e confiabilidade dos valores estimados. Descreve as normas vigentes nos Estados Unidos e no Brasil, fazendo também referência aos padrões internacionais de contabilidade. Faz uma revisão de literatura contábil empírica voltada para a determinação da relevância e da confiabilidade da capitalização de gastos com pesquisa e desenvolvimento, e descreve o procedimento adotado num dos artigos analisados para que se estimem: (a) o valor do ativo intangível gerado com pesquisa e desenvolvimento, (b) o prazo de sua vida útil, e (c) a escala de taxas de amortização do ativo assim criado. Essas estimativas seriam indispensáveis para uma empresa que capitalizasse seus gastos de P&D, principalmente para fins de cálculo do capital investido em métricas de criação de valor.
The Stationarity of Consumption–Income Ratios: Evidence from South American Countries
(2008) Gomes, Fábio Augusto Reis; Franchini, Douglas de Souza
The aim of this paper is to analyze the order of integration of the consumption–income ratio in 10 South American countries. To fulfill this purpose, the individual ADF test, its panel versions [Maddala and Wu (1999) and Choi (2001)] and the Minimum LM unit root test with structural break(s) [Lee and Strazicich (1999, 2003)] were employed. While the former tests found more favorable evidence to an integrated process, after controlling for structural breaks only Uruguay seems to be integrated. Thus, in general, the consumption-income ratio was diagnosed as a stationary process, as suggested by the relative income hypothesis, the habit persistence model, the permanent income hypothesis and the life cycle hypothesis.
Optimal Monetary Policy and Interest Income Taxation
(2008) Araújo, Eurilton
This paper studies optimal discretionary monetary policy when the basic new Keynesian model is extended to incorporate interest income taxation. The elasticities of ináation and the output gap to supply and demand shocks are increasing functions of the tax rate. Moreover, numerical simulations show that high levels of taxation increase ináation volatility, the output gap volatility and the unconditional expectation of the central bankís loss function.
Consumption in South America: myopia or liquidity constraints?
(2008) Paz, Lourenço Senne; Gomes, Fábio Augusto Reis
In this paper, we consider Brazil, Colombia, Peru and Venezuela for a study on aggregate consumption behavior, in which we test the life cycle-permanent income hypothesis prediction that consumption growth depends only on interest. Our results suggest that only Venezuelan data supported this prediction. To identify possible reasons for rejection in the other cases, we checked for liquidity constraints, myopia and perverse asymmetry. We found that for Brazil the perverse asymmetry was rejected, whereas for Colombia the liquidity constraint hypothesis was rejected. The results were uninformative about Peruvian consumption
Price-Setting Policy Determinants: Micro-Evidence from Brazil
(2008) Rossi, José Luiz; Moura, Marcelo L.
The paper studies the determinants of the frequency of price changes from survey data on Brazilian companies. Strong evidence of price-nominal rigidities is found in the data with average and median price durations very close to results reported for the euro area and the United States. We find that empirical determinants of price-change duration are mostly competition, size, product specialisation and sector dummies.
Testes Empíricos Sobre Market Timing na Determinação da Estrutura de Capital das Empresas Brasileiras
(2008) Rossi Júnior, José Luiz; Céspedes, José Ignácio
O trabalho testa a teoria do equity market timing da determinação da estrutura de capital para uma amostra de empresas brasileiras no período de 1996 a 2006. Os resultados mostram que, consistente com a teoria de market timing, as empresas financiam uma fração maior do seu déficit de fundos com capital próprio quando o custo deste é baixo relativo ao capital de terceiros e quando seu valor de mercado é alto comparado a seu valor patrimonial.
“Brasil mostra a tua cara” Aspectos Regionais da Cultura Brasileira e suas Implicações
(2008) DANNY PIMENTEL CLARO; SILVIO ABRAHAO LABAN NETO; Strehlau, Vivian Iara
Devido às mudanças nos padrões de desenvolvimento regional no Brasil, a expansão das empresas para outras regiões e estados representa, simultaneamente, oportunidades e desafios, em virtude das particularidades regionais do país. Uma maneira de identificar e compreender aspectos regionais consiste no estudo dos valores sociais. Este trabalho procura identificar diferenças de valores entre quatro cidades brasileiras: Belém, Porto Alegre, Salvador e São Paulo. A revisão teórica aborda cultura e microcultura enfatizando valores sociais. O modelo de análise baseia-se na lista de valores terminais e instrumentais de Rokeach. Foi realizada análise documental e de conteúdo das transcrições de oito grupos de foco sobre o tema viagem. Os valores identificados apresentam variações interessantes, indicando a predominância da imaginação e lógica em Belém, enquanto Porto Alegre se caracteriza como gentil e útil. Em Salvador há o predomínio da capacidade e da intelectualidade, enquanto a ambição e o amor destacam-se em São Paulo. Os resultados mostram que existe um corpo comum de valores em todas as cidades, como independência e responsabilidade, além do trabalho e família. Este estudo oferece evidências de que, apesar de fazerem parte de um mesmo país, brasileiros em diferentes capitais apresentam padrões de valores sociais diferenciados e, essas diferenças necessitam ser consideradas pelas empresas na elaboração de suas estratégias mercadológicas.
Modelo Multi-Estado de Markov em Cartões de Crédito
(2008) RINALDO ARTES; Régis, Daniel Evangelista
Modelos multi-estado de Markov são utilizados na área médica para estimar as probabilidades de transição entre, por exemplo, vários estágios de uma doença, podendo o paciente recuperar-se ou morrer. O principal interesse deste trabalho é analisar a aplicação do modelo multiestado de Markov na área de risco associado ao uso de cartões de crédito, aproveitando as características de transições entre diversos estados de relacionamento entre os clientes e as instituições ao longo do tempo e, com isso, gerar modelos de escore para diversos fins. Modelos de regressão logística também são estimados a fim de comparar os resultados com os obtidos pelo modelo multi-estado de Markov.
A Model of Attendance Demand at the Brazilian Football League
(2008) Madalozzo, Regina Carla; Villar, Rodrigo Berber
This paper aims to analyze and identify variables that influence public attendance at football matches in Brazil. Deriving a demand curve for public attendance at football stadiums in the Brazilian Football League from 2003 through 2006, this paper highlights four main explicative variables: stadium infrastructure, team performance, expected quality, and uncertainty. Data were drawn from over 1,800 matches and the econometric models uses OLS regressions and panel data form. The study analyzes fixed and random effects models in an attempt to identify the most efficient model. The results reflect a series of variables that influence attendance, particularly ticket price, local derbies, the hometown of the visiting team (Rio de Janeiro or São Paulo), recent performance, risk of relegation, and the role of promotional strategies in distributing tickets.
Discricionariedade na Política Monetária Brasileira após o Plano Real: Um teste baseado na Correlação de Longo Prazo entre Inflação e Produto
(2008) Donha, Talita Kelly Anunciação; Araújo, Eurilton
Esse trabalho procurou testar uma implicação empírica do modelo Barro e Gordon para a Economia Brasileira pós Plano Real com a intenção de avaliar se a Política Monetária Brasileira, após a implantação do Plano Real, foi discricionária ou pautada por regras. O teste foi realizado para alguns pares de proxies de atividade econômica e inflação. A evidência empírica encontrada representa um indício contrário à condução de uma política discricionária durante o período analisado, julho de 19994 a dezembro de 2006. Esta conclusão vale tanto para o regime de câmbio fixo quanto para o regime de metas de inflação. Ou seja, a coexistência de política monetária pautada por regras e estabilização é o cenário empiricamente mais plausível para o período analisado.
Conflitos entre investimentos em qualidade e o valor da ociosidade no setor aéreo brasileiro
(2008) Gramani, Maria Cristina Nogueira
O setor de serviços está em pleno crescimento chegando a ter hoje mais de 60% de participação no PIB brasileiro, de tal modo que muito se tem discutido referente a estratégias de medidas de desempenho e ações de melhorias neste âmbito. A classificação dos objetivos de desempenho neste setor pode ser bastante variada, dependendo das particularidades competitivas consideradas. Entretanto esta classificação conduz, em geral, a conflitos de escolhas, tais como entre custos e qualidade. Neste sentido, este estudo pretende classificar os objetivos de desempenho de três empresas aéreas brasileiras (baseados em suas missões) e verificar quais os conflitos gerados por esta categorização. Para isso, são analisadas cinco proposições que quantificam os trade-offs existentes entre os objetivos propostos para as empresas aéreas, concluindo que quanto maior o investimento em qualidade, maior o valor da ociosidade. Também foi analisada a distância que estas empresas aéreas operam de suas fronteiras de recursos, onde se verificou que quanto mais próximas desta fronteira maiores as ocorrências de trade-offs, ou seja, se torna mais difícil para estas empresas conseguirem melhorar os objetivos de desempenho de forma simultânea. Para este estudo foram utilizados dados públicos disponíveis pela Associação Nacional de Aviação Civil (ANAC) no período de até dez anos. Estas análises se mostram bastante significativas nos processos de melhoria na estratégia de decisão das empresas.
Inequality and Cost of Electoral Campaigns in Latin America
(2008) Bugarin, Mauricio Soares; Portugal, Adriana; Sakurai, Sergio Naruhiko
This chapter presents a theoretical and an empirical analysis of the effect of inequality on the cost of electoral campaigns. An electoral competition model suggests that electoral campaigns costs increase with the level of inequality. An econometric analysis of Brazilian 2002 and 2004 elections at the state and municipal levels supports the results of the theoretic model. Moreover, the regressions suggest that the lower the age dispersion and the higher the education dispersion of voters, the more expensive the electoral campaigns. The empirical and theoretic results stress the importance of careful campaign financing regulation in highly-unequal Latin American countries.
Exchange Rate Movements and Monetary Policy In Brazil: Econometric and Simulation Evidence
(2008) Furlani, Luiz Gustavo Cassilatti; Portugal, Marcelo Savino; Laurini, Márcio Poletti
The literature on monetary economy has aroused growing interest in macroeconomics. Due to computational advancements, models have been increasingly more complex and accurate, allowing for the in-depth analysis of the relationships between real economic variables and nominal variables. Therefore, using a dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) model, based on Gali and Monacelli (2005), we propose and estimate a model for the Brazilian economy by employing Bayesian methods so as to assess whether the Central Bank of Brazil takes exchange rate fluctuations into account in the conduct of monetary policy. The most striking result of the present study is that the Central Bank of Brazil does not directly change the interest rate path due to exchange rate movements. A simulation exercise is also used. Our conclusion is that the economy quickly accommodates shocks induced separately on the exchange rate, on the terms of trade, on the interest rate, and on global inflation.
Real Wage Rigidity and the Taylor Principle
(2008) Araújo, Eurilton
This paper investigates conditions for equilibrium determinacy un der inflation-targeting interest-rate rules when the basic new Keyne sian model is extended to incorporate real wage rigidity. I show that the introduction of real wage rigidity increases the determinacy region under forward-looking rules. Moreover, the Taylor principle continues to ensure equilibrium uniqueness under current-looking rules.
O Impacto de Capital Humano, Capital Social e Práticas Gerenciais na Sobrevivência de Empresas Nascentes: um Estudo com Dados de Pequenas Empresas no Estado de São Paulo
(2008) Mizumoto, Fabio Matuoka; RINALDO ARTES; SERGIO GIOVANETTI LAZZARINI; Hashimoto, Marcos; Bedê, Marco Aurelio
A literatura tem encontrado que firmas menores e mais jovens têm, em geral, maior risco de fechamento do que empresas maiores e já estabelecidas no seu setor. O objetivo da nossa pesquisa é examinar empiricamente o impacto de três fatores que podem prolongar a sobrevivência de empresas nascentes: o capital humano do empreendedor, o seu capital social, e a adoção práticas gerenciais após a nova firma ser aberta. Com base na amostra de 1.961 empresas abertas e registradas na JUCESP (Junta Comercial do Estado de São Paulo) entre os anos de 1999 e 2003, realizamos um estudo de cunho quantitativo para examinar a probabilidade de sobrevivência destas empresas. Algumas variáveis se mostraram estatisticamente significantes para explicar a probabilidade de sobrevivência da empresa nascente – dentre elas, o grau de escolaridade do empreendedor e sua preparação prévia antes de abrir ao negócio (relacionados ao seu capital humano), a existência de pessoas na família com negócios similares (relacionada ao seu capital social) e, principalmente, a adoção de práticas gerenciais tais como a busca de antecipar acontecimentos e a procura por informações relevantes. Estes resultados ressaltam a necessidade de considerar elementos de diferentes abordagens teóricas visando explicar as chances de sobrevivência de novos empreendimentos.
Um Estudo sobre a Vitimização na Cidade de São Paulo
(2008) Madalozzo, Regina Carla; Furtado, Giovanna Maia
Este trabalho aplica a teoria de economia do crime para dados brasileiros. Seguindo os modelos de Becker (1968), Hinderlang et al. (1978) e Cohen et al. (1981), testou-se o impacto de fatores microeconômicos na criminalidade. Para tanto, procurou-se identificar os determinantes de vitimização e de notificação do crime à polícia, via modelo probit, utilizando a pesquisa de vitimização do Instituto Futuro Brasil de 2003. Os principais resultados indicam que os fatores que impactam a probabilidade de vitimização significativamente são as variáveis demográficas, de condição econômica e hábitos pessoais. Os modelos de “estilo de vida” e “oportunidade” mostram bom desempenho.
Macroeconomic Shocks and the Co-movement of Stock Returns in Latin America
(2008) Araújo, Eurilton