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Working Paper The Use of Trade Credit by Firms: Evidence for Latin America(2011) Santos, Gisler Andre; Hsia Hua Sheng; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZOTrade Credit (TC) is the short-term credit linked to the sale of goods given to the cliente by the supplier without any intermediary financial agent. This work aims to study whether TC is used as a substitute for bank credit in crisis periods in Latin America. The sample of this study was composed of firms listed on the Argentinian, Brazilian and Mexican stock exchanges from 1994 to 2009. Controlled by sector and size, the tests provide evidence of the substitution effect for these three countries firms in crisis periods. The results indicate that small firms of all sector substitute bank financing for TC in crisis periods. However, large Brazilian and Mexican firms do not finance with trade credit in crisis periods due to their better capability to get money from local and foreign capital market and better ability of generating cash internally.Working Paper Ativos Estratégicos de Conhecimento do Mercado, Diversificação Relacionada e Desempenho: Evidências da Indústria de Transporte Aéreo(2011) Arruda, Lucas Mello de Campos; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; Barros, Henrique MachadoEstudos empíricos têm demonstrado que os ativos estratégicos agregam informação relevante no entendimento da relação entre a estratégia de diversificação e a lucratividade da firma. Apesar dos inúmeros trabalhos realizados no campo da diversificação, os ativos de conhecimento de mercado não foram testados empiricamente na relação mencionada. Este artigo tem por objetivo apresentar a avaliação dos ativos de conhecimento do mercado, testando seu efeito na lucratividade das firmas, bem como o efeito de moderação na relação entre a diversificação relacionada e a lucratividade. A análise empírica faz uso da indústria de Transporte Aéreo para obter evidências das dinâmicas competitivas adotadas pelas firmas e contempla uma regressão com estimação via mínimos quadrados com dados de painel de três anos, cada um pertencente a uma fase distinta dos ciclos de crescimento do setor nos Estados Unidos (ciclos de expansão, declínio e contração). Os resultados encontrados suportam o fato dos ativos de conhecimento do mercado, usados para o aumento de barreiras à entrada e para o aumento do poder de mercado, possuírem uma relação estatisticamente relevante com a lucratividade da firma, bem como um efeito de moderação na relação entre diversificação relacionada e lucratividade. Para o primeiro caso, a capacidade da firma de aumentar suas barreiras à entrada apresentou uma relação positiva com a lucratividade, enquanto a dinâmica de aumento do poder de mercado demonstrou possuir uma relação negativa. Para o segundo caso, os ativos dedicados ao aumento das barreiras à entrada demonstraram um efeito de moderação tal que a diversificação relacionada gera mais retorno às firmas quanto mais proeminentes forem estes ativos. Por outro lado, para os ativos de conhecimento do mercado dedicados ao aumento do poder de mercado, o efeito de moderação é tal que a diversificação relacionada gera mais retorno às firmas quanto menos proeminentes forem estes ativos.Working Paper Determinantes da Escolha de Canais pelo Cliente Corporativo: Um Estudo do Mercado Industrial de Tecnologia da Informação(2011) Soares, Guilherme; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; Barros, Henrique MachadoA partir de um survey de 505 clientes corporativos do mercado industrial de tecnologia da informação, este artigo analisa, com base no modelo estatístico logit, se os fatores lealdade, confiança, importância do cliente, intimidade entre cliente e fornecedor, e custo de troca de fornecedores podem afetar a escolha do canal de marketing pelo cliente. Os resultados revelaram que os fatores ‘importância do cliente’ e ‘intimidade’ levam os clientes a terem preferência pelo atendimento direto do fabricante. Por sua vez, os demais fatores não foram identificados como (estatisticamente) determinantes para a escolha do canal de marketing. Isso sugere que o desenvolvimento de atributos do relacionamento pode depender de características específicas do canal.Working Paper Estimation of Conversion Rates into Annuities: A Brazilian Perspective(2011) Vaz, Thalita A.; Machado, Sergio Jurandyr; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZOBecause pension plans have been marketed with outdated technical premises, Brazilian insurance companies find themselves required to identify additional resources to ensure their ability to meet future benefit payments obligations. When calculating the additional amount of this provision, the parameters used are: mortality and disability decrements, the structure of interest rates, financial performance, cancellation fees and conversion rates. The aim of this study is to present new techniques for the estimation of conversion rates. The resulting analysis of the data allows us to conclude that two factors—the volume of accumulated reserves and the classification of prices as actuarially fair—increase the propensity of an individual to convert resources in retirement. In turn, retirement age and the need for liquidity reduce the propensity to convert resources in retirement.Working Paper Tempo Ideal Para Abate de Gado de Corte Via Maximização do Lucro(2011) ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; Pedrinola, Paola Damiani; Martins, Sérgio RicardoNos últimos anos, a pecuária de corte vem se desenvolvendo ligeiramente devido à estabilidade da moeda e à contenção da inflação. Esses motivos têm levado os profissionais da área a se tornarem mais competitivos, não havendo mais a possibilidade de ganhos financeiros compensatórios decorrentes de produção ineficiente. O enfoque deste estudo está na maximização de lucro do produtor de gado de corte utilizando a teoria econômica da firma. Em outras palavras, encontrar a partir de qual dia o benefício de continuar mantendo o boi vivo não compense o seu custo marginal. Com base nas pesagens realizadas em 133 animas da raça Nelore, em modelos de regressão e de séries temporais serão estimadas as curvas de receita e de custo marginais, levando-se em conta os ganhos e as despesas para a produção do gado. De acordo com os resultados obtidos, é vantajoso financeiramente para o produtor manter os animais vivos até 794 dias após o nascimento para maximização de seus lucros com o gado de corte.Working Paper Impacto da Estrutura de Propriedade e do Nível de Governança Corporativa no Ajuste Parcial de Preços em um IPO(2011) Hoffmann, Ricardo; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; Machado, Sergio JurandyrA fixação de preço de uma abertura de capital (IPO) reflete a qualidade da empresa emissora e das condições de mercado no momento da emissão. Desta forma, a estratégia organizacional, em especial a estrutura de propriedade e a governança corporativa, pode influenciar o preço da emissão de ações em um IPO (LA PORTA, SHLIFER e LOPEZ-DESILANES, 1999; PHAM, KALEV e STEEN, 2003; YEH, SHU e GUO, 2008). Durante o processo de bookbuilding, o coordenador estima a demanda para as ações que serão emitidas e define o preço final de lançamento, o qual é normalmente distinto do preço médio do prospecto preliminar. Tal qual descrito por Loughran e Ritter (2002), esse ajuste, denominado ajuste parcial de preços (APP), aumenta o underpricing, uma forma de compensar os investidores pelas informações privadas disponibilizadas ao coordenador da emissão. O ajuste parcial é afetado por variáveis associadas à performance recente do mercado, às características da emissão e da firma emissora. A identificação e mensuração dos aspectos ligados à estratégia da firma que afetam positivamente o APP podem ser utilizadas pelos futuros emissores de ações como base para o planejamento estratégico das empresas que pretendem abrir o capital. Existe um volume significativo de artigos sobre IPO. Não obstante, a literatura nacional sobre o assunto não contempla um exame minucioso sobre os fatores da estratégia organizacional que afetam o APP. Este trabalho busca preencher tal lacuna, ao identificar e quantificar o impacto da estratégia organizacional, avaliada sob a perspectiva da estrutura de propriedade e da governança corporativa, sobre o ajuste parcial de preços. Os dados foram coletados de IPOs realizados por empresas não financeiras no Brasil, no período de 2004 a 2007, a partir do exame dos prospectos preliminares e definitivos das ofertas públicas de ações e dos avisos de encerramento de ofertas. O modelo completo explica 66% da variação do APP e contempla quatro grupos distintos de variáveis de controle relacionadas a aspectos financeiros, ao processo de emissão e coordenação da emissão, ao ambiente de 2 mercado e ao risco do emissor. Foi possível constatar que: i) todas as variáveis relacionadas ao ambiente de mercado foram estatisticamente significativas; ii) o único aspecto relacionado à estrutura de propriedade que afeta o APP é o percentual de ações preferenciais emitidas em relação ao total da oferta. O sinal dos coeficientes associados à concentração do controle pós IPO e ao fato de se tratar ou não de uma empresa familiar são consistentes com a teoria internacional sobre o assunto, mas não são relevantes do ponto de vista estatístico e iii) os aspectos de governança corporativa que afetam o APP são o fato da empresa pertencer ao Novo Mercado e se a mesma pessoa ocupa a posição de CEO e presidente do conselho de administração.Working Paper The Impact of Tax Exemptions on Labor Registration: The Case of Brazilian Domestic Workers(2011) Madalozzo, Regina Carla; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZOLabor informality has long been a subject of public concern in Brazil, and across different occupations, domestic workers are the epitome of informal workers. In 2006, the Brazilian President approved a law to encourage employers to formally register their domestic employees this specific occupation. The present study uses various statistical approaches to investigate the effectiveness of this new law. Using different techniques, our results show that the law had no relevant impact on the formalization rates of domestic workers. Explanations for this result suggest that uncoordinated public policy initiatives may emphasize mixed goals, which prevents the achievement of any of the goals. On one hand, there continues to be a need for policy-level incentives that allow workers to deduct labor social security contributions from their personal income taxes, while on the other hand, other public policy initiatives, such as increases in the real minimum wage, provide disincentives to formalization.Working Paper Analysis of Multiscale Systemic Risk in Brazil’s(2010) ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; ANDREA MARIA ACCIOLY FONSECA MINARDI; Passos, BrunoThis work analyzes whether the relationship between risk and returns predicted by the Capital Asset Pricing Model (CAPM) is valid in the Brazilian stock market. The analysis is based on discrete wavelet decomposition on different time scales. This technique permits us to analyze the relationship between different time horizons, from short-term ones (2 to 4 days) to long-term ones (64 to 128 days). The results indicate that there is a negative or null relationship between systemic risk and returns for Brazil from 2004 to 2007. Because the average excess return of a market portfolio in relation to a risk-free asset during that period was positive, we should expect this relationship to be positive. That is, greater systematic risk should result in greater excess returns, which did not occur. Therefore, during that period, appropriate compensation for systemic risk was not observed in the Brazilian market. When the decompositions are analyzed year by year, the expected risk and return relationship is observed in 2004 and 2005, but is not observed in 2006 and 2007. Moreover, the scales that proved to be most significant to the risk-return ratio (the t statistic of the expected risk premium) and the R2 of the regression of returns and beta were the first three, which corresponded to short-term time horizons. In other words, when treating year-by-year results differently and consequently separating positive and negative premiums, we find that during some years, the risk-return relation predicted by the CAPM was somewhat relevant. However, this pattern did not persist during all years. Therefore, there is not enough strong evidence that asset pricing follows the model. There are other possible risk factors beyond the market portfolio that explain the risk-return ratio in Brazil.Working Paper Modelagem do tempo ideal para abate de bois usando séries temporais(2009) Pedrinola, Paola Damiani; ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; Martins, Sergio RicardoNos últimos anos, a pecuária de corte vem se desenvolvendo ligeiramente devido à estabilidade da moeda e a contenção da inflação na casa de um dígito. Esses motivos têm levado os profissionais da área a se tornarem mais competitivos, não havendo mais a possibilidade de ganhos financeiros compensatórios às ineficiências produtivas. O enfoque deste estudo está na maximização de lucro, por cabeça de boi, por meio do intercepto entre as curvas de receita e custo marginal. Isto é, achar o ponto onde, a partir dele, o benefício marginal de continuar mantendo o boi vivo não compense o seu custo marginal. Com base no banco de dados das pesagens realizadas serão estimadas as curvas através de modelos econométricos adequados. Para determinar o custo total de produção, devem ser consideradas todas as despesas e gastos necessários para a produção do gado. Dentre elas, as mais relevantes são mão-de-obra, alimentação, sanidade, reprodução, impostos e despesas diversas.Working Paper Estimating Claim Size and Probability in the Auto-insurance Industry: the Zero-adjusted Inverse Gaussian (ZAIG) Distribution(2009) ADRIANA BRUSCATO BORTOLUZZO; DANNY PIMENTEL CLARO; Caetano, Marco Antonio Leonel; RINALDO ARTESThis article aims at the estimation of insurance claims from an auto data set. Using a ZAIG method, we identify factors that influence claim size and probability, and compared the results with the analysis of a Tweedie method. Results show that ZAIG can accurately predict claim size and probability. Factors like territory, vehicles´ advanced age, origin and body influence distinctly claim size and probability. The distinct impact is not always present in Tweedie’s estimated model. Auto insurers should consider estimating risk premium using ZAIG method. The fitted models may be useful to develop a strategy for premium pricing.