Dissertação de Mestrado
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Dissertação O underpricing das ofertas públicas iniciais de ações como conseqüência do ajuste parcial às informações públicas e privadas: uma análise empírica(2008) Zierth, Hugo GiulianoEsta dissertação busca explicar o retorno inicial (underpricing) das ações de uma amostra de empresas que abriram capital entre os anos de 2004 e 2007 como o resultado do ajuste parcial às informações públicas (disponíveis para todos os investidores antes do início das negociações) e às informações privadas obtidas durante o processo de bookbuilding. As variáveis independentes utilizadas neste trabalho foram selecionadas através de regressões stepwise, sendo posteriormente aplicada a correção para heteroscedasticidade por White (1980). Os resultados obtidos indicam que é possível explicar parcialmente o retorno inicial com base em informações públicas, e que a capacidade de explicação do modelo é incrementada pela inclusão de uma variável que representa as informações privadas adquiridas junto a investidores institucionais.Dissertação Persistência de performance nos fundos de investimento em ações no Brasil(2006) Monteiro, Rogério Da CostaEsta dissertação avalia a persistência de performance em 112 fundos brasileiros de investimento em ações pelas medidas de rentabilidade, seleção de ativos, market timing e medidas que combinam as duas últimas, com dados diários, em janelas de três meses e um ano para o período de janeiro de 1998 a dezembro de 2005. A metodologia utilizada foi a de Bollen e Busse (2005). Foram encontradas evidências de existência de persistência de performance por seletividade e market timing por até seis meses para um pequeno número de fundos, com os resultados mais fortes para os dez porcento de melhor desempenho da amostra. Os resultados foram mais generalizados na análise por administradores de fundos.Dissertação Avaliação de betas por fundamentos: Uma análise de bancos no Brasil(2009) Silva, Cristiano Fernandes DaO cálculo do custo de capital próprio, de acordo com o CAPM de Sharpe, Lintner e Mossin, depende do beta da ação da empresa analisada. Porém, uma parte relevante de bancos brasileiros não é listada em bolsa de valores. Dessa forma, este trabalho tem o objetivo de propor e testar uma metodologia de cálculo de betas com base em fundamentos específicos aos bancos. O modelo baseado em fundamentos contábeis de bancos indicou que somente duas variáveis são relevantes para estimar betas de bancos no Brasil: (1) proporção de carteira de crédito imobiliário sobre o total de ativos; (2) variável dummy que segrega bancos públicos de privados. A aplicação do modelo de estimação de betas em uma amostra de validação se mostrou mais eficiente que a utilização de um beta nulo ou unitário. Porém, o modelo se mostrou menos eficiente que a utilização da média de betas de bancos pares ou a manutenção do último valor histórico auferido.Dissertação Var ajustado por liquidez e seus impactos sobre o cálculo do requerimento de capital por risco de mercado(2007) Melo, Paula Coutinho Garret DeNeste trabalho é realizada uma aplicação da metodologia de VaR ajustado por liquidez baseado nos componentes do spread de compra e venda, proposta por Angelidis & Benos (2005) para o mercado de ações brasileiro. O estudo é realizado para um grupo de ações negociadas na BOVESPA, sendo que somente metade das mesmas faz parte da composição do Índice BOVESPA e, por tanto, correspondem a ações mais líquidas. Os componentes do spread de compra e de venda são analisados e os resultados apontam para a superioridade de medidas relacionadas à direção da operação (trade direction) em relação a medidas baseadas no volume negociado. O risco total é decomposto em risco de preço (VaR) e risco de liquidez. O componente de liquidez representa o custo incremental de oportunidade no ajuste com liquidez, uma medida indireta do custo de liquidez inferior. Para o nível de confiança superior, representa até 11,13% do risco total e para 95%, atinge um máximo de 22,22% do risco total. Finalmente, é realizada uma discussão teórica sobre os efeitos da utilização do modelo apresentado no cálculo do requerimento de capital por risco de mercado.Dissertação Determinantes do valor de opções de crescimento implícito em preços de mercado de ações no Brasil(2009) Almeida, Fábio Eirado DeA teoria de opções reais tem recebido bastante atenção recentemente por conta de suas implicações estratégicas, principalmente por permitir análises mais acuradas de investimentos em cenários de incerteza. Desta forma, muitos trabalhos têm sido escritos a respeito da aquisição e exercício de tais opções, além da capacidade das firmas se apropriarem do valor gerado por estes instrumentos, especialmente quando se tratam de opções de crescimento. Neste trabalho são estimadas as proporções do valor de opções de crescimento na avaliação de mercado das firmas, buscando relacionar esta proporção a investimentos comumente vistos como valiosas oportunidades de crescimento futuro. Com este objetivo é realizado um estudo empírico com 27 empresas listadas na Bovespa em três anos distintos (2004, 2005 e 2006). Os resultados encontrados apresentam apenas o setor de atividade da empresa como sendo determinante de tal proporção, enquanto não apresenta significância para investimentos em joint venture e pesquisa e desenvolvimento, por exemplo, que são comumente vistos como valiosos para geração de valor de opções de crescimento.Dissertação Comparação entre desempenhos de hedge de opções exóticas nos modelos de volatilidade estocástica e local(2009) Testa, BrunoNesta dissertação, utiliza-se o desempenho de hedge para comparar modelos de apreçamento de opções. O modelo de volatilidade estocástica proposto por Heston (1993) e o modelo de volatilidade local de Dupire (1994) são comparados usando dados do mercado brasileiro de opções sobre a taxa de câmbio entre Real e Dólar americano. Com preço fortemente dependente da dinâmica futura da volatilidade da variação da taxa de câmbio, os alvos de hedge neste estudo são opções forward start. A calibração dos modelos e o cálculo do hedge para todos os dias do período analisado (entre junho de 2002 e setembro de 2008) permitem que se conclua que o modelo de volatilidade local apresentou desempenho superior.Dissertação Dividendos e juros sobre capital próprio: análise dos fatores influenciadores da decisão de distribuição de resultados no Brasil(2012) Scripelliti, Henrique César PedrosoFoi realizada análise empírica da decisão de distribuição de resultados em empresas listadas na Bovespa. Mais especificamente, procurou-se analisar a escolha entre dois mecanismos disponíveis no mercado brasileiro: dividendos e juros sobre capital próprio. A teoria sugere que deveria haver uma preferência pelos juros sobre capital próprio por apresentarem vantagens fiscais em relação aos dividendos. Encontramos que essa vantagem fiscal é, de fato, relevante para a escolha, visto que a lucratividade e o volume de distribuição de recursos são positivamente relacionados tanto ao benefício fiscal quanto à preferência pelo uso de juros sobre capital próprio. Além disso, identificamos que o histórico de lucratividade influencia mais a decisão do que a lucratividade atual. Por sua vez, o comprometimento com boas práticas de governança e a existência de benefícios fiscais alternativos não parecem ter muita influência. O resultado sugere, portanto, que dentre as empresas que mais pagam JSCP estão empresas com altos lucros acumulados e altos níveis de distribuição de recursos. Como se observa que as empresas não utilizam ao máximo o potencial de pagamento de JSCP, foi testada ainda a significância dessa aparente política irracional sobre o valor das ações, mas um estudo de evento não indicou que o mercado penalizasse tais empresas por adotarem tal política.Dissertação O impacto da estrutura de capital na avaliação de empresas: evidências do mercado brasileiro(2014) Albarella Neto, DelphoEste trabalho visa a analisar a relevância da dívida em termos de valor no apreçamento de uma ação. Partindo do modelo de Ohlson (1995), o patrimônio líquido é decomposto em seus dois principais componentes (ativos e capital de terceiros), para que se possa testar se o mercado os precifica de forma diferente. O valor informacional da dívida é analisado levando em consideração as teorias da sinalização e da estrutura “ótima de capital”, além da relação entre custo da dívida e retorno sobre investimentos. A amostra compreende todas as empresas brasileiras não financeiras listadas na BM&F Bovespa. Os resultados parecem suportar a teoria da sinalização, uma vez que o endividamento em empresas com boas perspectivas futuras de lucratividade tem sinal positivo para o preço da ação. Contudo, desvios da proporção “ótima” (ou meta) de dívida sobre capital próprio não parecem ser relevantes para o mercado, o que não suporta a teoria da estrutura “ótima” de capital. O impacto da dívida no valor de uma ação parece ter impacto positivo (negativo) para as empresas com custo de dívida inferior (superior) ao retorno sobre investimentos.Dissertação Análise de componentes principais do skew e da superfície de volatilidade de dólar/reais(2009) Cattaruzzi, Ricardo FigueiroaEste estudo tem como objetivo a aplicação da Análise de Componentes Principais (PCA) ao Skew e à Superfície de Volatilidade de Dólar/Reais. A primeira abordagem é a aplicação da PCA à variação diária do diferencial de volatilidade implícita entre determinado preço de exercício e a volatilidade no dinheiro em cada prazo, com base na proposta de Alexander (2000). A segunda abordagem é a aplicação da PCA à variação diária da volatilidade em função de delta em cada prazo, enquanto que a terceira abordagem é a aplicação da PCA à variação diária da superfície de volatilidade (volatilidade em função de delta e prazo de vencimento), baseada em Kamal e Derman (1997). Em todas as abordagens é verificada a relação entre o coeficiente de variação diária de cada componente e a variação diária do preço do ativo-objeto através de uma regressão linear. Nas duas primeiras análises, os componentes encontrados são responsáveis por nível, inclinação e convexidade, enquanto que na última aplicação os componentes correspondem a nível, estrutura de volatilidade no tempo e estrutura de volatilidade no delta. Em todos os casos, o coeficiente diário do primeiro componente apresenta forte relação com a variação diária do preço do ativo-objeto, enquanto os outros componentes não apresentam relação clara.