Dissertação de Mestrado
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Dissertação Análise do prêmio por tamanho implícito em preços de mercado no Brasil(2015) Luz, César Graciliano DaEste trabalho busca verificar a existência do size effect no mercado de ações brasileiro quando os retornos requeridos são obtidos implicitamente nos preços de mercado correntes usando o modelo de Gordon com crescimentos constantes e estimados a partir do crescimento sustentável de longo prazo das firmas. Usando o CAPM como modelo de retornos requeridos, os betas são estimados a partir do procedimento de variáveis instrumentais apresentado por Scholes e Williams para correção do problema de não sincronia dos dados e utilizam 500 dias de intervalo, para mitigar o problema de número limitado de observações. Como resultado obtivemos que, sendo o CAPM o modelo de mercado válido, sua aplicação subestima os retornos de firmas classificadas como pequenas e superestima o retorno de firma classificadas como grandes; ou seja, há, então, a necessidade de ajuste decorrente do prêmio por tamanho. Adicionalmente, os resultados econométricos obtidos apontam para uma relação negativa entre tamanho e retorno requerido, quando o beta não está incluído na equação, além de uma relação negativa entre beta e retorno requerido, a qual contraria a predição do CAPM.Dissertação Governança corporativa e o custo de capital próprio das empresas brasileiras(2011) Lima, Bruno FaustinoO senso comum sugere que a adoção de práticas superiores de governança corporativa, ao possibilitar maior transparência, melhor proteção contra expropriações de capital e direitos mais amplos aos investidores, reduz o risco percebido pelos acionistas e, portanto, diminui os retornos por eles exigidos. Neste contexto, o presente estudo investiga a existência de uma relação de dependência entre qualidade de governança e custo de capital próprio das firmas brasileiras. Para isso, como forma de mensurar o nível de governança, foi construído um índice amplo composto pelas quatro principais dimensões do conceito de governança sugeridas pela literatura: (i) transparência e disponibilização de informações; (ii) composição do conselho de administração; (iii) estrutura de propriedade e controle; e (iv) direito dos acionistas e relacionamento com mercado. Para a estimação do custo de capital próprio, foi aplicado o CAPM com a utilização de prêmios de mercado ex ante, calculado pelo método de dividendos descontados. Com base em uma amostra composta por 67 companhias brasileiras de capital aberto entre os anos de 1998 e 2008, e no emprego da metodologia de análise de dados em painel com efeitos fixos, esta pesquisa conclui haver relação com sinal negativo entre as duas variáveis de interesse. Ademais, os resultados apontam conclusões semelhantes ao substituir a variável dependente, custo de capital próprio, pelo beta proposto no CAPM. Por último, verificou-se que os quatro aspectos de governança também apresentam relação negativa com o custo de oportunidade, no entanto, os coeficientes de tais dimensões não exibem significância estatística.Dissertação Dinâmica de interdependência na abertura do mercado brasileiro(2008) Franco, Frederico De BarrosNeste trabalho são testados os efeitos das variações nos mercados de ações durante a noite sobre a abertura do mercado brasileiro de ações. São considerados os principais mercados com variações durante o período em que a Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa) está fechada para negociações à vista: Estados Unidos, Japão, Ásia-Pacífico e Europa. Os retornos dos índices destes mercados são calculados até o horário de abertura do mercado brasileiro e testados como variáveis explicativas para os retornos dos primeiros trinta minutos do principal índice do mercado de ações brasileiro, o Ibovespa. Foi utilizado modelo de regressão por mínimos quadrados ordinários com estimadores robustos a heterocedasticidade e autocorrelação serial, segundo Newey-West. Apenas os mercados europeus se mostraram significativos, com pouco ou nenhum efeito dos mercados americano, japonês e da Ásia-Pacífico. Os resultados confirmam para o mercado brasileiro os resultados já encontrados na literatura para o mercado asiático: (i) há evidência de interdependência, mas (ii) não suficientemente forte para rejeitar a hipótese de eficiência informacional dos mercados; e (iii) há oportunidade de diversificação internacional eficiente das carteiras.Dissertação Previsibilidade de retornos diários no mercado de ações a partir de indicadores de sentimento do investidor(2008) Domingues, RonaldNeste trabalho, testamos a possibilidade de prever retornos futuros no mercado de ações a partir de indicadores de sentimento do investidor. Primeiramente, apresentamos algumas medidas de sentimento do investidor e alguns estudos que abordam a utilização desses indicadores na construção de modelos de previsão ou de precificação de ativos. Considerando os resultados pouco conclusivos desses trabalhos e algumas limitações das medidas de sentimento existentes, construímos uma pesquisa diária de sentimento em relação ao Índice Bovespa. Nessa pesquisa de sentimento, incluímos alguns mecanismos adicionais com o objetivo de reduzir os efeitos das limitações identificadas. Com base nos resultados diários entre 05/07/2005 e 28/12/2007 dessa pesquisa, testamos a existência de previsibilidade das oscilações do Índice Bovespa e a possibilidade de obtenção de lucros anormais. Para a realização dos testes de previsibilidade de retornos diários, criamos alguns modelos baseados em regressões lineares, cujos resultados indicaram ser possível antecipar oscilações do Índice Bovespa a partir dos resultados da pesquisa de sentimento ora criada. Além disso, os testes relacionados à obtenção de lucros anormais com os dados desse indicador de sentimento nos permitiram rejeitar a hipótese de que esses sejam iguais a zero.Dissertação Modelos estruturais para obtenção de ratings de empresas brasileiras(2010) Favaro, DavidO objetivo desse trabalho é investigar o mercado de títulos corporativos no Brasil por meio da avaliação empírica do desempenho de dois modelos estruturais na determinação da classificação de risco de crédito de empresas brasileiras. Com o aumento da emissão de títulos observado no Brasil nos últimos anos, é cada vez mais importante estimar a classificação de empresas que ainda não possuem cobertura das principais agências, ou ainda verificar se a classificação atual reflete de fato a situação financeira de uma determinada empresa. Os modelos estruturais são baseados na teoria introduzida por Merton (1974), que permite extrair a probabilidade de inadimplência de cada empresa a partir do valor de mercado de suas ações. Nesse trabalho são utilizados dois modelos estruturais. O primeiro corresponde ao modelo desenvolvido por Merton e o segundo ao modelo sugerido por Longstaff & Schwartz (1995). Esse último destaca-se pela inclusão de um processo estocástico para a taxa de juros livre de risco e a possibilidade de que a inadimplência ocorra antes do vencimento, utilizando uma barreira exógena para modelar esse evento. Uma questão fundamental para os modelos estruturais é a determinação dos parâmetros que modelam o processo ao qual o valor dos ativos está submetido. Seguindo as demonstrações em Duan (1994), esses parâmetros foram obtidos através da determinação do estimador de máxima verossimilhança. Foram estudadas empresas de capital aberto com classificações de risco divulgadas por uma das maiores agências de classificação do mercado, a Moody’s. As empresas financeiras não estão no escopo desse trabalho devido ao seu alto grau de alavancagem.Dissertação A precificação da liquidez no mercado brasileiro de ações(2007) Xavier, Clayton NevesO objetivo deste trabalho foi verificar a influência da liquidez sobre o retorno de ações no mercado brasileiro, e aproveitando esse estudo foram testados também a influência do beta (risco de mercado) e dos índice small-large e low-high, que representam o tamanho da empresa e a razão valor de mercado/valor patrimonial da ação, respectivamente. Para tanto foram utilizadas as ações negociadas na Bovespa no período estudado, de janeiro/1994 a agosto/2006, através da apuração das informações a cada mês e do agrupamento dessas ações em 30 carteiras, de acordo com seu valor de mercado. Sobre os coeficientes das variáveis explicativas de retorno das carteiras foi empregada a análise de cross-section em cada mês, a partir da regressão múltipla por mínimo quadrados ordinários e ponderados para corrigir possíveis problemas de heterocedasticidade. Com a utilização da cross-section foram obtidas 152 informações de cada coeficiente, nas quais foram aplicados o teste t para verificar a sua significância. Apenas a estimativa de prêmio do fator de risco que representou o índice smalllarge foi significativo, demonstrando que empresas menores propiciaram retornos maiores. Para a liquidez, alvo principal deste trabalho, o teste estatístico não foi significativo, indicando que não há evidência de que liquidez é relevante na formação de preços de ações. De fato, o mercado brasileiro de ações apresenta alto grau de concentração e ações menos líquidas em muitos casos não possuem informações suficientes para serem analisadas, limitando o alcance de trabalhos empíricos.Dissertação A estratégia pairs trading no mercado de ações brasileiro(2007) Takimoto, EltonEsta dissertação analisa a existência de oportunidades de se obter lucros através da adoção de uma estratégia de investimento denominada pairs trading. Utilizando uma regra adotada na prática por investidores, conseguimos obter excessos de retorno anualizados de aproximadamente 4,7% para o período 2002 a 2006, mesmo levando em conta os custos de transação. Os retornos possuem baixa correlação com o mercado e baixa volatilidade. Os melhores resultados foram obtidos com pares formados em sua maioria por ações ON e PN, um caso particular no Brasil de substitutos “quase perfeitos”Dissertação Determinantes macroeconômicos do prêmio implícito por risco de mercado no Brasil(2011) Ferreira, Luiz Fernando AlvesO prêmio por risco de mercado pode ser considerado um dos fatores mais importantes em Finanças, refletindo os julgamentos fundamentais que os investidores fazem a respeito do risco existente em uma economia. Dada a importância deste prêmio, recentemente alguns trabalhos buscaram identificar quais variáveis macroeconômicas são importantes na sua determinação e como se dá essa relação, embora nenhum deles tenha sido aplicado no mercado brasileiro. Neste trabalho, foram observadas as correlações existentes entre diferentes variáveis macroeconômicas do mercado brasileiro e o prêmio implícito por risco de mercado, calculado com base no preço corrente das ações negociadas na Bovespa, utilizando para isso dados mensais no período de janeiro de 1995 a dezembro de 2010. Os resultados obtidos mostram que a taxa de crescimento da atividade real, a inflação, a taxa de juros real da economia, a oferta monetária e o output gap são variáveis macroeconômicas relevantes para o prêmio por risco de mercado exigido pelos investidores.Dissertação Previsão de volatilidade: a volatilidade implícita como variável explicativa da variância condicional em modelos GARCH(2012) Santos, Decio Albert Da SilvaA previsão de volatilidade é um assunto de grande interesse no mercado financeiro. Os modelos GARCH e a volatilidade implícita são bastante utilizados para este fim. Neste trabalho, a volatilidade implícita foi utilizada como uma variável explicativa da variância condicional de modelos GARCH, com o objetivo de aumentar o poder de previsão do modelo. Foram utilizados dados do mercado de ações brasileiro, mais precisamente do índice de ações Ibovespa, no período de abril de 2000 a junho de 2011. A volatilidade implícita foi extraída das opções de compra do Ibovespa utilizando o modelo de precificação de opções de Black e Scholes. As previsões dos modelos propostos no trabalho foram comparadas com previsões de modelos GARCH tradicionais, realizadas em quatro períodos diferentes e em previsões fora da amostra de estimação dos modelos. Os resultados obtidos indicaram que o uso da volatilidade implícita como variável explicativa da variância condicional em modelos GARCH não aumenta o poder de previsão em comparação com os modelos GARCH tradicionais. Sendo GARCH(1,1) o modelo com os melhores resultados nas previsões de volatilidade.Dissertação Análise empírica sobre teoria de aprendizagem e avaliação de ações(2008) Delgado, Renato TelesNesta dissertação, testou-se empiricamente a hipótese proposta por Pástor e Veronesi (2003) de que o múltiplo valor de mercado/patrimônio líquido (M/B) possui relação negativa com o número de anos em que a firma tem ações negociadas em bolsa (idade). A redução prevista ocorre devido ao efeito de aprendizagem por parte dos investidores. Os autores testaram esta implicação no mercado americano com base em Fama e MacBeth (1973). Nesta dissertação foi aplicada uma abordagem econométrica mais geral com a utilização de dados em painel e regressores de efeitos fixos com dados de empresas listadas no BOVESPA. A evidência observada não rejeita a hipótese proposta por Pástor e Veronesi. Adicionalmente, foram testadas algumas conjecturas sobre o processo de aprendizado. Os testes realizados indicam que a maior disponibilidade de informações sobre a empresa amplifica o efeito da idade sobre o múltiplo M/B, denotando assim um processo de aprendizagem mais rápido. O trabalho conclui que as evidências observadas no mercado brasileiro apóiam a teoria de que ocorre aprendizado pelos investidores e que anomalias empíricas podem decorrer deste processo de aprendizagem.