Dissertação de Mestrado
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Dissertação Estudo e aplicação do modelo de rough volatility no mercado brasileiro.(2021) Chaves Filho, Luciano de OliveiraEsse trabalho tem como objetivo estudar o movimento dos choques de volatilidade na bolsa brasileira. Ao aplicar as métricas propostas por Gatheral, Jacquier, Rosenbaum(2013) para estudar o comportamento da variância observada, pode-se extrair o coeficiente H de Hurst, que pode ser interpretado como um indicador de “memória” da série, indicando possível regressão à média ou movimentos mais aleatórios. Também é possível extrair o coeficiente H implícito pelo mercado de opções a partir do estudo do skew das opções at-the-money listadas no mercado. Observamos, embora em amostra relativamente pequena, que o H implícito possui um comportamento mais uniforme que o H observado, e que a discrepância entre o H implícito e o H observado tende a reduzir com o tempo, e eventuais distorções poderiam ser aproveitadas em operaçõesDissertação Fator da estrutura a termo de taxa de juros implícito nas opções de IDI(2021) Ishizaki, Natália Prado de OliveiraO principal objetivo deste trabalho é obter o fator implícito da estrutura a termo de taxa de juros brasileira por meio de opções sobre o IDI seguindo a abordagem forward-looking de Athayde (2019) que adota o modelo de HJM. A vantagem primordial desse método é fornecer uma visão fiel da expectativa do mercado sobre os fatores da curva pré com fórmulas fechadas e recursivas, sem necessidade de grandes esforços computacionais. Também foi aplicado um teste de raiz unitária para checar a estacionariedade das séries. O período estudado abrange eventos políticos e econômicos relevantes entre 2016 e 2021 e foram usadas as volatilidades de opções sobre IDI de uma das corretoras de maior volume na B3. Em um segundo momento, os fatores implícitos são representados por meio de sólidos tridimensionais, deixando claro como os mercados dos dois derivativos de taxa de juros mais importantes (opções de IDI e de FRA-DI) estão conectados.Dissertação Prêmio de risco da taxa de juros brasileira: uma abordagem com fatores macroeconômicos(2021) Andreotti Filho, Robert AldoO objetivo deste artigo é observar a dinâmica da estrutura a termo da taxa de juros (ETTJ) brasileira, decomposta entre o seu componente livre de ricos, que representa a expectativa futura das taxas de curto prazo pelo mercado, e o seu prêmio de risco. Para a decomposição foi utilizado o no-arbitrage affine term structure models (ATSM) através de um sistema de regressões lineares proposto por Adrian, Crump e Moench (2013). Os resultados obtidos estão em linha com a teoria econômica, é possível observar que as taxas de períodos mais curtos possuem menor prêmio de risco devido a maior influência da política monetária do banco central e aumentam ao longo do tempo devido as incertezas envolvidas e consequente excesso de retorno exigido pelos investidores, assim como o aumento do prêmio de risco em momentos de estresse da economia. É demonstrada a importância da utilização dos 5 componentes principais da ETTJ para a estimação do prêmio de risco no mercado brasileiro, além do baixo erro de estimação entre a taxa livre de risco estimada e a efetivamente realizada. Por fim, é analisada a melhora de estimação da taxa livre de risco pelo modelo com a inclusão de variáveis macroeconômicas. São encontradas evidências que a relação dívida bruta/PIB, diminui os erros de estimação da taxa livre de risco entre 26 e 55% para os vértices de 3 a 5 anos.Dissertação A relação entre câmbio e commoditiy no Brasil(2020) Silva, Vitor Raphaldini Ferreira DaAbordamos neste trabalho a relação entre o câmbio e os preços das principais commodities exportadas pelo Brasil e como se dá a dinâmica da relação entre estas duas variáveis. Mostramos que quando um país é intensivo na produção de commodities e é representativo no mercado de uma determinada commodity, uma alteração no câmbio deste país afeta e antecede uma variação no preço da commodity com 4 dias de defasagem.Dissertação Comparação entre portfólios de fatores mistos e integrados formados por meio de ações do IBrX 100(2019) Ziglia, Otávio De SouzaDiferentes estratégias de investimento vêm sendo utilizadas desde a criação dos primeiros mercados de ações e mercadorias. Desde a publicação do modelo CAPM de Sharpe (1964) e Lintner (1965), muitos autores publicaram evidências da existência de fatores que explicam parcialmente o retorno dos diversos ativos financeiros. De forma paralela, a academia e a indústria financeira utilizaram de dados financeiros de empresas como tamanho, liquidez, betas, lucratividade, crescimento de ativos, valor contábil e tendência para criar e entender fatores que explicassem retornos. Este trabalhou criou portfólios long only de fatores para o mercado brasileiro dentro do universo de ações de empresas não financeiras que pertencem ao IBrX. Foram encontrados resultados parcialmente consistentes com os apresentados por Machado, Faff e Silva (2017), ou seja, os fatores valor (com sinal contrário ao dos autores, mas igual ao do Fama e French, 2015), momentum e liquidez, bem como o defensivo, que não foi testado pelos autores, apresentaram bons resultados, enquanto os de lucratividade e conservadorismo não apresentaram excessos de retornos. Já o portfólio tamanho, sem resultado para os autores, apresentou bons resultados neste trabalho. Posteriormente, foi analisado se a combinação dos portfólios de forma mista (construção de portfólios individuais de fatores para depois combiná-los) ou integrada (combinar a exposição aos fatores para criar um portfólio único) apresentava alguma diferença estatística. Neste trabalho, corroborando com os resultados de Leippold e Rüegg (2018), não foram encontradas diferenças significativas.Dissertação Núcleo de IPCA via modelo UCSVO(2019) Tangza, Leonardo De CiccoAs medidas de inflação agregada possuem ruídos que devem ser tratados para uma melhor condução da política monetária. Com esse intuito o presente trabalho constrói uma medida de núcleo para a inflação brasileira (IPCA) via modelo de componentes não observados, com volatilidade estocástica e com ajuste de outlier (UCSVO, na sigla em inglês). Os resultados obtidos sugerem que medidas mais precisas de inflação tendencial podem ser obtidas usando medidas de inflação setoriais desagregadas. A metodologia também se mostrou robusta e maleável a alterações nas características das series ao longo do tempo. Além disso, foi observado que a tendência de inflação brasileira tem se tornado menos suscetível a choques idiossincráticos. Por outro lado, não foi obtido melhora de projeção de inflação com os núcleos obtidos pelo método proposto em relação aos núcleos já acompanhados pelo BCB.Dissertação Modelagem multifatorial da estrutura a termo do spread entre título público pré-fixado e DI futuro(2018) Silva, Pedro LuisUsualmente, os agentes financeiros utilizam o DI futuro para imunizar o risco de uma carteira composta por títulos públicos brasileiros e naturalmente ficam expostos ao spread existente entre os títulos públicos brasileiros pré-fixados e esse derivativo. Esta dissertação apresenta o modelo de cointegração como uma alternativa aos modelos tradicionais multifatoriais, como a análise de componentes principais, para imunização do risco desse tipo de portfólio. Além de apresentar a evidência de que os vértices de curto prazo são sempre estacionários, encontramos que existem dois fatores comuns (commom trends) que podem ser associados ao nível e inclinação da curva de spread (médio e longo prazo) que são não estacionários e ajudam a explicar a dinâmica da curva ao longo do tempo. Mais do que isso, encontramos evidências estatísticas significativas de que a liquidez do título público explica o common trend relacionado ao nível. Conclui-se, porém, que a partir do final do governo de Dilma Roussef, os vértices do spread ficam com características mais estacionárias, diminuindo a necessidade de estratégia de imunização de carteira, dada a característica de reversão a média das séries.Dissertação Apreçamento do term premium da estrutura a termo brasileira por equações afim(2018) Bertelli, André MartinsEste artigo tem como objetivo decompor a curva de juros brasileira em seus componentes de expectativas futuras e o prêmio de risco por termo (term premium). A estrutura a termo zero-cupom é interpolada exponencialmente a partir dos preços dos contratos futuros de DI e decomposta pelo ferramental apresentado em Adrian, Crump e Moench (2013b) (abreviado por modelo ACM) por uma série de regressões lineares, resultando em uma componente de preços no espaço neutro ao risco e outra no espaço de preços observados. A diferença entre as duas componentes é o term premium. Para o Brasil, o modelo é consistente com os eventos recentes. Momentos de maior incerteza foram acompanhados de aumento no term premium, assim como no curto prazo a taxa de juros é explicada apenas pela soma das expectativas dos agentes. A teoria das expectativas é válida quando a política monetária é o fator mais relevante para se determinar a taxa de juros, no entanto, perde gradativamente sua relevância nos prazos mais longos. Ao contrário do que se acredita no mercado, a inclinação da curva de juros mostrou-se ser um indicador ruim de risco, sendo esse uma combinação do nível de juros de curtíssimo prazo e a inclinação. Revisitando os dados dos Estados Unidos, as relações entre nível, inclinação e term premium como no caso brasileiro não são observadas, criando uma oportunidade para estudos futuros entre os resultados obtidos e as diferenças entre as duas economias.Dissertação Volume negociado, número de negócios, desbalanceamento de ordens: o que mais impacta as volatilidades dos retornos das ações? Evidência para o Brasil(2019) Silva, Eduardo Ribeiro DaEste trabalho tem o objetivo de documentar o efeito de variáveis utilizadas como indicadores de negociação na volatilidade dos preços das ações. As variáveis testadas foram o volume total negociado, volume médio negociado e número de negócios, além do desbalanceamento de ordens. Estudou-se a relação dessas variáveis para uma amostra de ações do Índice Bovespa, separando-as por quintis, segundo o valor de mercado das empresas. Com a utilização de modelos de regressão linear em 1 e 2 estágios, além da utilização do modelo E-GARCH, a evidência encontrada é que o volume negociado é estatisticamente significante para explicar a volatilidade dos retornos das ações. Porém, quando dividido entre volume médio negociado e número de negócios, este último se apresentou como a real fonte de informação. Também foi concluído que o desbalanceamento de ordens não impacta a volatilidade das ações. Como foi observado forte relação contemporânea entre as variáveis, testouse efeitos de causalidade de Granger, utilizando o modelo VAR. Não foi observada relação de causalidade entre as variáveis utilizando dados diários. Porém, com retornos intradiários, a evidência observada foi a presença de causalidade em ambas direções, o que suporta a hipótese da mistura de distribuições. Procurou-se, então, um evento exógeno a fim de comprovar que negociação, por si só, impacta os preços. Além disso, é introduzido a discussão sobre o tempo médio de liquidação de uma posição sem impactar o preço de forma relevante e o custo de execução dessa estratégia, deixando o assunto como sugestão para pesquisas futuras.Dissertação Determinantes do spread bancário no Brasil: um modelo com coeficientes variando no tempo aplicando filtro de Kalman(2017) Moromizato, Vitor RamosOs altos níveis da taxa básica de juros e dos spreads bancários (margens bancárias) no país são objeto de amplo estudo e discussão dado as suas particularidades e importância na economia brasileira. Nessa direção, este trabalho se dedicou a melhor compreender a formação do spread bancário no Brasil, buscando consolidar trabalhos empíricos da literatura nacional que levantam uma série de variáveis macroeconômicas testadas para explicar formação das margens praticadas no mercado bancário brasileiro. Para analisar as variáveis elencadas, foram aplicadas regressões lineares, com estimadores de Mínimos Quadrados Ordinários (MQO) e também equações de espaçoestado utilizando o Filtro de Kalman para estimar coeficientes variando ao longo do tempo. Com os resultados obtidos foi possível observar que a taxa básica de juros da economia é a variável macroeconômica de maior relevância na formação do spread bancário no Brasil. Tanto a volatilidade das taxas de juros, mensurada por contratos futuros de DI, e as variações no nível da taxa Selic apresentaram coeficientes positivos, indicando que ambas as variáveis pressionam o spread bancário para cima. Desse modo, a taxa básica de juros da economia tem um papel duplo na formação do custo de crédito (custo final para o tomador) no país, impactando tanto a taxa de captação quanto o spread dos bancos. A inadimplência, como esperado, também apresentou resultado positivo e significativo, sendo também a única variável além dos juros a pressionar os spreads para cima. O crédito direcionado mostrou resultado estatisticamente significativo na redução do spread bancário no período analisado, de 2007 a 2012, potencializando seu efeito com a Crise de 2008 e depois perdendo força e oscilando em impacto. Variáveis macroeconômicas como variações no produção industrial, inflação e emprego não apresentaram impactos estatisticamente significativos. Por fim, constatou-se que, em período de maior aversão ao risco (ex.: Crise Financeira de 2008), o spread bancário fica sensível às variáveis que impactam a sua formação como um todo.