Dissertação de Mestrado
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Dissertação Análise dos prêmios de risco das paridades coberta e descoberta da taxa de juros(2013) Melo, Arthur Azzi Assis DeEste trabalho analisa os desvios das paridades coberta e descoberta da taxa de juros para o caso brasileiro em relação ao dólar americano para o período de janeiro de 2005 a julho de 2013. Com relação à paridade descoberta da taxa de juros, estima-se a série temporal do prêmio de risco através da utilização de um filtro de Kalman. Estuda-se, também, a dinâmica do prêmio de risco associado à paridade coberta da taxa de juros (denominado over-Libor) com o auxílio de uma Análise de Componentes Principais. Os resultados mostram que existe um prêmio de risco cambial que invalida a paridade descoberta da taxa de juros. Este resultado é similar a outros encontrados na literatura existente. Quanto ao prêmio de risco da paridade coberta, encontra-se que o mesmo é afetado principalmente por variáveis locais, tais como política monetária e a percepção de risco cambial obtida da volatilidade implícita de opções de dólar-real. A contribuição deste trabalho é a de que o índice de risco externo medido pelo EMBI Brasil, apresentou um coeficiente negativo, indicando que esta variável, que é amplamente utilizada na literatura sobre cupom cambial e sobre over-Libor, não gerou o sinal esperado. Uma análise sobre esta distorção é realizada e entende-se que as características deste índice podem levar a desvios quando comparados ao prêmio da paridade coberta de juros para o mercado interno.Dissertação Estudo da taxa de câmbio no Brasil usando o modelo BEER(2013) Simoni, LeandroUsamos o modelo BEER (Behavioural Equilibrium Exchange Rate) para estimar uma relação da taxa de câmbio efetiva real brasileira com fundamentos econômicos. Este modelo foi concebido no trabalho de Clark e MacDonald (1998) e usa métodos de cointegração para chegar a uma estimação. Partimos do trabalho de Kohlscheen (2013), propondo alternativas ao mesmo e atualizando a base de dados de frequência mensal. Obtivemos modelos que permitem avaliar como o real responde no curto prazo a choques em cada um destes fundamentos e também estudamos a relação da taxa de câmbio com os fundamentos no longo prazo, buscando responder a questão do valor justo da taxa de câmbio. Confirmamos o resultado de Kohlscheen (2013), encontrando forte relação dos preços das commodities com o a taxa de equilíbrio do real. Porém, encontramos menor relevância para as variáveis na dinâmica de curto prazo.Dissertação Restrições de não-arbitragem no modelo dinâmico Nelson-Siegel para o Brasil(2018) Brasil, RômuloEste trabalho avalia o efeito da imposição da condição de não-arbitragem a modelos da estrutura a termo da taxa de juros da classe Nelson-Siegel. O estudo é aplicado ao mercado brasileiro durante o período de 2011 a 2017. Os resultados indicam que a imposição de não-arbitragem melhora o poder preditivo dos modelos quando se analisa maturidades de até dois anos para horizontes de três e seis meses. Para maturidades acima de dois anos ou em horizontes menores que três meses, não foram encontradas evidências de que a presença de restrição à arbitragem melhorasse a capacidade preditiva dos modelos.Dissertação Verificação e mensuração da “financeirização” no mercado de commodities(2017) Garcia, Bruno HashimotoNo decorrer dos anos 2000, verificou-se um enorme crescimento nos investimentos indexados em commodities por parte de investidores institucionais, algo da ordem de 1200%, conforme demonstrado pelo relatório divulgado pelo CFTC (2008). Tang e Xiong (2012) e Basak e Pavlova (2016) comprovaram que tal fato provocou, no período entre 2004 e 2011, um aumento significativo na correlação entre os retornos das commodities, principalmente aquelas pertencentes a índices (cesta de vários produtos). Assim, o objetivo deste trabalho é procurar identificar se o aumento desta correlação foi algo pontual, decorrente de um comportamento atípico do investidor no período da crise financeira mundial, ou se é um movimento gradual e contínuo, tornando-se mais relevante conforme as oportunidades de investimentos vão se tornando mais escassas em um cenário de desaceleração do crescimento econômico global e baixas taxas de juros. Através do método utilizado por Tang e Xiong (2012), verificou-se um aumento de intensidade e significância deste movimento no período pós-crise, caracterizando a financeirização das commodities.Dissertação Análise de previsibilidade do excesso de retorno cambial brasileiro utilizando um modelo com dois fatores de risco(2017) Rossetto, André Dal BenDesenvolvimentos recentes no campo da determinação da taxa de câmbio atrelam o prêmio de risco cambial a dois fatores de risco, o diferencial da taxa de juros entre ativos equivalentes denominados em moedas estrangeira e doméstica e um termo associado à Paridade do Poder de Compra. Enquanto o primeiro fator tem maior relevância no curto prazo, há uma reversão desta característica com o passar do tempo e o segundo fator passa a ser mais relevante no longo prazo. Dahlquist e Penasse (2017) desenvolveram um modelo de previsibilidade do excesso de retorno cambial baseado nesses dois fatores de risco, o qual foi utilizado para estudar o comportamento das taxas de câmbio entre economias desenvolvidas com alta renda. O trabalho aqui desenvolvido aplica esta mesma metodologia para a moeda brasileira, real, frente ao dólar, euro, libra esterlina e uma cesta com estas as três moedas estrangeira igualmente distribuídas. O principal objetivo deste trabalho é verificar se os achados do modelo de Dahlquist e Penasse (2017) em termos de previsibilidade e comportamento dos fatores de risco se repetem quando aplicados à moeda brasileira.Dissertação Previsão da taxa de câmbio real utilizando a teoria de half life purchasing power parity: uma abordagem para a América Latina(2016) Siqueira, Rodrigo Viaro DeEste trabalho tem como objetivo realizar a previsão fora da amostra (out of sample) da taxa de câmbio real efetiva – Real Effective Exchange Rate – calculado pelo Bank for International Settlements (BIS) para sete moedas da América Latina com o uso de uma amostra de dados recente utilizando a teoria de Half Life Purchasing Power Parity, aplicando o modelo proposto por Ca’ Zorzi et al. (2016), denominado de HL PPP. Os resultados das previsões fora da amostra são comparados com os modelos de Randon Walk (RW) sem Drift e o auto regressivo AR(1), por meio da função de perda do Root Mean Square Forecast Error (RMSFE) – raiz quadrada do erro de previsão médio. Neste trabalho, foram feitas previsões fora da amostra para o horizonte de 1, 6, 12, 24, 36 e 60 meses. Os resultados encontrados mostram que o modelo proposto superou o RW sem drift para algumas das moedas estudadas e que a diminuição do tempo da half life melhora as previsões para cerca de 60% das moedas estudadas. Por fim, é incluído uma modelagem não linear – o modelo Threshold Autoregressive (TAR), comparando-se o poder preditivo deste último com o principal modelo avaliado neste trabalho, o HL PPP, assim como o Random Walk sem drift.Dissertação Preços de commodities: previsibilidade fora da amostra usando commodity currencies(2017) Yamada, Renato MinoruEste estudo investiga a relação entre taxas de câmbio e preços de commodities. Diversas hipóteses conjecturam a respeito da existência, da duração e da estabilidade desta relação durante o tempo. Neste caso, a pesquisa foca nas commodity currencies, suportada pela teoria econômica de que elas têm maior capacidade de refletir alterações nos termos de troca de alguns países. A metodologia é similar à do trabalho conduzido por Chen, Rogoff e Rossi (2010) e replicado por Rosolen et al. (2011), usando como fonte de informação, para atualização dos dados, o trabalho feito por Kohlscheen, Avalos e Schrimpf (2016). Avaliamos se o uso das taxas de câmbio de alguns países específicos pode ajudar a melhorar o desempenho dos modelos de previsão de preços de commodities. As principais conclusões do estudo apontam para a existência de uma relação em que as variações das commodity currencies podem ser vistas como variável relacionada e precedente às variações nos preços de commodities para a maioria dos países testados. Também indicam que os modelos de previsão de preços baseados nestas taxas de câmbio produzem previsões mais acuradas que o modelo de referência, o modelo de passeio aleatório, quando produzidas dentro da amostra. Para o caso de previsões fora da amostra, os modelos propostos neste estudo não demonstram os mesmos resultados encontrados no caso dentro da amostra, mostrando pouca utilidade para fins práticos. As conclusões são de certa forma inconclusivas, talvez decorrente de diferenças metodológicas, porém em linha com alguns dos principais resultados por alguns autores encontrados na literatura deste assunto. Com o estudo, buscamos estender a pesquisa já realizada a respeito da categorização de uma taxa de câmbio como uma commodity currency, além de verificar se as conclusões de trabalhos passados ainda se aplicam no contexto global atual, todos os quais confirmamos que ainda se aplicam. Adicionalmente, outro objetivo do trabalho é verificar se estas taxas de câmbio podem ser úteis quando utilizadas para prever os preços de algumas commodities, o que concluímos não ser possível, dado os resultados divergentes entre os países. Encontramos evidências positivas de que algumas taxas de câmbio serviriam para previsão fora da amostra para alguns países do estudo e para o período analisado, porém, como ressalvado por diversos autores, eles não se mostram robustos ao seu uso generalizado.Dissertação Carry Trade e Forward Premium Puzzle: uma decomposição em diferentes dimensões(2017) Navarro Junior, EdsonA literatura a respeito das taxas de câmbio há muito relaciona o Forward Premium Puzzle (FPP), uma conhecida falha da Paridade Descoberta da Taxa de Juros, à estratégia de carry trade. O FPP é um fato a respeito do coeficiente de uma regressão enquanto o carry trade é uma estratégia de investimentos largamente utilizada no mundo. A metodologia utilizada neste estudo permite transformar estratégias de investimentos em regressões e vice-versa, possibilitando a separação de cada anomalia em componentes situados em dimensões diferentes da covariância não condicional entre os retornos esperados da moeda (risk premium) e o forward premium, possibilitando, assim, testar cada anomalia e verificar a relação entre elas. Os resultados indicam que o Forward Premium Puzzle está situado em uma dimensão diferente do carry trade e, portanto, possibilitando a rejeição da hipótese amplamente aceita de que o FPP deu origem à estratégia de carry trade.Dissertação Efeito do uso de derivativos cambiais em estratégias de proteção e especulação no valor das empresas brasileiras(2017) Morandi, Carlos Henrique StábileEste trabalho estuda o uso de derivativos de moeda estrangeira por empresas brasileiras não financeiras em estratégias de proteção ou especulação e seu possível efeito no valor da firma. Usando dados de exposição cambial e derivativos contratados a partir das demonstrações financeiras de uma amostra de 100 empresas de capital aberto entre 2012 e 2016, foram discriminadas as empresas que utilizam derivativos para reduzir sua exposição cambial (hedging), das que fazem uso seletivo, incorporando visões particulares sobre os movimentos de mercado, e das especuladoras, que atuam com posições que efetivamente aumentam suas exposições. Os resultados indicam que o uso de derivativos agrega valor à firma, mesmo quando feito com fins especulativos. Não foram encontradas evidências que justifiquem o uso seletivo de derivativos.Dissertação Extração de densidades neutras ao risco: aplicação e críticas(2018) Vizotto, Alexandre Albano PupoExpectativas agregadas a respeito do comportamento de diversas variáveis econômicas são de interesse tanto de formuladores de política econômica quanto de profissionais de mercado financeiro e agentes econômicos em geral. Diferentes formas de acessar tais expectativas são usualmente empregadas. Em particular, a partir da observação de que agentes incorporam expectativas futuras acerca de variáveis econômicas na formação de preços de ativos financeiros, uma forma utilizada é resolver o problema inverso, ou seja, extrair de preços de mercado de ativos expectativas agregadas a respeito de tais variáveis. Em particular, em face à perspectiva de ocorrência futura de algum evento que potencialmente venha a alterar substancialmente o cenário econômico, agentes incorporam tal possibilidade em suas decisões, o que impacta a formação de preços de ativos. Nosso estudo propõe, em primeiro lugar, uma avaliação crítica da metodologia de Shimko (1993), usada por profissionais de mercado e acadêmicos para acessar expectativas agregadas por meio de modificações na densidade neutra ao risco. Em um segundo passo, depois de caracterizar suas virtudes e possíveis limitações, avaliaremos empiricamente em que grau essa metodologia é capaz de identificar mudanças nas expectativas agregadas do mercado, especialmente em situações de estresse, quando essa densidade tende a mudar rapidamente. Para isso, aplicaremos o método a datas específicas no período de 2016 a 2017, caracterizadas por uma alta volatilidade política que possivelmente afetou as perspectivas econômicas futuras. Os resultados obtidos por nós mostram que, no período de 16/11/2016 a 16/11/2017, o desvio-padrão, coeficiente de assimetria e curtose associados à distribuição neutra ao risco varia significativamente, o que sugere variações das expectativas de mercado quando ao valor do índice Ibovespa. Tais variações estão em conformidade com estudos similares: excesso de curtose em relação à distribuição de probabilidade lognormal e coeficientes de assimetria negativos. Da mesma forma, nosso estudo sugere que os resultados são fortemente dependentes da base de dados utilizadas, o que, em determinados casos, limita em grande parte seu uso. Em particular, constatamos que o uso do preço de fechamento das opções sobre o índice Ibovespa sistematicamente viola condições de não-arbitragem, o que pode levara resultados não significativos.